April 21, 2024

Велика гонка до статусу кріптобанка

Криптовалютні біржі та конкуруючі додатки беруть участь у гонці за освоєння і, зрештою,рахунку, демократизацію традиційних фінансовихсервісів. Трьома найпростішими і очевидними для них мішенями є (1) рахунки з нарахуванням відсотків, (2) платежі і (3) послуги в сфері оподаткування. Завдяки низькій вартості перемикання для користувачів, ця трансформація бірж в кріптобанкі відбудеться значно швидше, ніж очікувалося, залишивши ті біржі, що не візьмуть за загальним трендом, далеко позаду в хмарі пилу.

Крім нативних активів публічних блокчейнов, головними переможцями в криптосфері сьогодні є біржі: Coinbase, Binance, Liquid Global, BitMEX і Kraken оцінюються більш ніж в $1 млрд кожна, згідно з підтвердженими даними або чутками, а Binance вдалося досягти статусу єдинорога навіть швидше, ніж будь-яка компанія в історії.

При цьому кріптосфера залишається виключнонебезпечної галуззю для своїх ключових гравців. Список лідерів ринку за обсягом спотових торгів з 2016 року змінювався кілька разів. За сумами депозитів в BTC і ETH на біржових рахунках малюється аналогічна картина:

</ P>

Суми криптовалюта, збережені користувачами на рахунках обраних бірж як показник рівня домінування на ринку. : CoinMetrics Network Data Pro

Приклад Poloniex виглядає особливо лякає. Без будь-яких значних потрясінь, таких як злом або істотні проблеми з регуляторами, ринкова частка Poloniex впала з майже 60% на початку 2017 року до всього 1% в травні 2018 року, і з тих пір закріпилася на цьому рівні.

Частка Poloniex в сукупному торговельному обсязі кріптобірж (включаючи альткойни). : The Block

Настільки високу волатильність злетів і падінь можна пояснити двома факторами:

  • Мережевий ефект:Ліквідність генерує нову ліквідність, як на шляху вгору, так і на шляху вниз.Маржинальний користувач, швидше за все, вибере найбільшу біржу для конкретного активу або послуги, оскільки це можливопропонують найглибші ринки і найнижчий спред, але цеКористувач покине біржу одночасно з відходом решти користувачів.
  • Низька вартість перемикання (для клієнтів):Якщо користувачам не подобається послуга, яку пропонує одна біржа, вони можутьВивести свої активи та перейти до іншого постачальника послуг за кілька хвилинУ зв'язку з відкритістю та доступністю публічних блокчейнів, для цього не потрібно жодних документів.

В результаті настільки високої мобільностікористувачів формується набагато швидший цикл зворотного зв'язку для бізнес-рішень, прийнятих біржами. Якщо одна біржа пропонує нову функцію, іншим потрібно забезпечити для своїх користувачів таку ж функцію як можна швидше, інакше вони ризикують здати свої позиції на ринку. Компанії кріптосфери в цілому є одними з найшвидших в історії по впровадженню інновацій завдяки унікальному поєднанню динамічного нового ринку, регуляторного арбітражу і чисто цифрового пропозиції.

При всіх плюсах для клієнтів, це служить сильнимджерелом додаткового тиску для бірж, яким необхідно постійно випереджати своїх конкурентів. У цій статті ми розглянемо функції, які, за нашими прогнозами, стануть стандартною пропозицією для будь-якої спотової біржі вже в наступні пару років.

(1) Рахунки з нарахуванням відсотків

Оскільки кріптосфера зараз консолідує меншеінвестованих активів, для бірж має сенс почати оптимізувати роботу з активами, що знаходяться в їх управлінні, і монетизувати через пропозицію додаткових послуг, а не тільки за рахунок обсягу торгів. Ідея рахунків з нарахуванням відсотків, коли біржа за невелику комісію зіставляє і підбирає відповідних один одному позичальників і кредиторів, по суті, копіює оригінальну бізнес-модель інвестиційного банку.

На тлі все більшого поширення нульових інегативних процентних ставок в фіатних грошово-кредитних системах, кріптовалютние рахунки з нарахуванням відсотків можуть стати важливою конкурентною перевагою для збереження існуючих та залучення нових користувачів. Ми вважаємо, що основний дохід бірж буде надходити з трьох джерел: стейкінг (PoS-Майнінг токенов), надання позик (наприклад, маржинальним трейдерам або маркетмейкером) і надання біржею позик і ліквідності іншим гравцям ринку (наприклад, в області DeFi).

1.1 PoS-Майнінг як послуга

У більшості запущених недавно мереж, таких якCosmos, Tezos і Algorand, а також тих, запуск яких планується в найближчому майбутньому, таких як DFinity, Polkadot, NEAR і Ethereum 2.0, в якості механізму стійкості до атак Сібілли використовується алгоритм Proof-of-Stake. У PoS власники криптовалюта можуть брати участь в процесі консенсусу, блокуючи для цього в якості забезпечення частину своїх токенов.

Якщо користувачі зберігають свої маркери на біржі,вони теж могли б використовувати ці маркери для PoS-Майнінг, щоб спробувати отримати невелику додатковий прибуток. В результаті для біржі немає ніякого сенсу в тому, щоб включити в лістинг PoS-токен і не запропонувати власний сервіс для його стейкінга. У разі Tezos, Coinbase, Binance і Kraken - одна за одною ввели підтримку PoS-Майнінг з різницею в місяць.

Огляд найбільших кріптоактівов для стейкінга (дані на 24 жовтня 2019 р джерело: Binance Research)

1.2 Внутрішні ринки

Найприродніший вид ринку кредитування можеіснувати між користувачами однієї біржі, при цьому токені навіть не потрібно залишати холодну сховище. Є два основних джерела попиту на позики в токенах: трейдери, які торгують з кредитним плечем, і маркетмейкери.

Найбільший структурний попит на запозиченнявиходить від маржинальних трейдерів. На Bitfinex, Huobi, OKEx і Binance трейдерам необхідно позичати кошти і розміщувати їх в окремому маржинальном гаманці. Після цього вони можуть використовувати ці кошти для торгівлі в тому ж склянці ордерів, що і спот-трейдери. Це відрізняється від бірж деривативів, таких як BitMEX або Deribit, де користувачі просто торгують похідними фінансовими інструментами.

Таким чином, структурні позичальники длякриптовалюта - це часто спекулянти, що грають на пониження без покриття, тоді як структурні позичальники для USD і стейблкойнов - це часто люди, охочі купити активи з кредитним плечем.

На Binance маржін-трейдер автоматично підключається до пулу кредитування і виплачує вкладникам BNB відсотки за користування позиковими засобами. (: Керівництво Binance по маржинальної торгівлі)

Менший постійне джерело попиту на позиковікошти являють собою маркетмейкери, які, щоб не роздувати свою балансову відомість, можуть брати в позику кріптоактіви, розраховуючись в доларах або USDT.

1.3. зовнішні ринки

Крім участі у внутрібіржевие ринкукредитування, існують додаткові варіанти інвестування для користувачів, готових вивести свої кошти з біржі і поекспериментувати у взаємодії з іншими контрагентами або навіть DeFi- (децентралізованими фінансовими) протоколами.

Біржі, зі свого боку, не зацікавлені в тому,щоб їхні клієнти виводили кошти і самостійно шукали можливості для отримання додаткового доходу, тому вони можуть почати діяти як первинний брокер. У такого підходу є безліч переваг:

  • Економія на масштабі. Наприклад, Binance Broker міг би запропонувати своїм користувачам більш низькі комісії на іншій біржі.
  • У біржі є більш повне уявлення про профіль ризику користувача, що дає можливість знизити вимоги до капіталу.
  • У користувачів з'являється можливість торгувати на різних майданчиках, навіть не виводячи коштів зі свого Coinbase Vault.

Ще одна велика перевага полягає в тому,що такий брокер первинного рівня може пропонувати різні варіанти рахунків з нарахуванням відсотків, які в іншому випадку були б доступні тільки за межами основної біржі користувача.

Яскравим прикладом можуть служити синтетичнідоларові рахунки. На BitMEX і Deribit користувач може внести певну суму в BTC (в разі Deribit, і в ETH) і продати фінансових контрактів на ту ж суму. В результаті користувач займає довгу позицію по базового активу (напр., 1 BTC) і коротку - по похідному інструменту (напр., Ф'ючерсними контрактами на 1 BTC).

Причина, по якій інвестори можуть використовуватидеривативи для отримання відсотків, полягає в ставці фінансування. Оскільки безстрокові свопи (за визначенням) ніколи не закінчуються, для них немає природної прив'язки до ціни для відстеження ціни базового активу. Щоб нівелювати цю проблему, BitMEX розробили ідею ставки фінансування, яка виплачується між трейдерами з відкритими довгими і короткими позиціями кожні 8 годин. Через бичачого ухилу кріпторинков, історично лонги виплачували шортів по цій розрахункової ставці фінансування близько 6% річних.

В результаті інвестори отримують можливістьвідкрити свого роду високоприбутковий синтетичний доларовий рахунок шляхом внесення депозиту в BTC або ETH в якості забезпечення і відкриття короткої позиції на суму депозиту. Артур Хейес присвятив цій стратегії окремий пост в блозі BitMEX.

Біржі можуть також від імені своїх користувачівпідключатися до DeFi-протоколів, таких як Maker, Compound, Kyber, DYDX або Uniswap. Перший такий приклад подала OKEx, яка нещодавно додала опцію Dai Savings Rate, стейкінга під% стейблкоіна DAI.

Немає ніяких причин для того, щоб користувачі не могли за пару кліків вкладати свої активи в Compound або Uniswap.

Історична дохідність за різними парам з ETH в Uniswap за щодо останнім часом. (: Https://pools.fyi)

Біржі, виконуючи функції первинного брокера, можутьзапропонувати своїм клієнтам всі існуючі в кріптосфере можливості отримання додаткового доходу в знайомому користувачам інтерфейсі, без необхідності самостійно турбуватися про ончейн-транзакціях і безпеки засобів.

(2) Платежі

У міру того як наше розуміння блокчейновросте, стає все більш очевидним, що для забезпечення їх безпеки потрібні високі комісії. І навіть незважаючи на те, що після зльоту 2017 року комісії залишалися невеликими, для бірж було б розумно планувати, що в якісь періоди використання базових шарів Bitcoin і Ethereum знову буде ставати дорогим.

Середня комісія (в USD) за транзакції в Bitcoin (червона лінія) і Ethereum (фіолетова лінія). : CoinMetrics.io

Біржі будуть розвивати платіжні мережі, якіохоплюватимуть як інші біржі, так і продавців товарів і послуг, з якими користувачі зможуть здійснювати транзакції. Виконання у вторинних закритих регістрах невеликих платежів між володіють відносним довірою сторонами має сенс з кількох причин.

  • Такі транзакції не особливо виграють від переваг публічних блокчейнов, і їх учасники можуть бути не готові платити високу комісію мережі.
  • Закритий регістр може обробити транзакції швидше і більш конфіденційно, ніж публічний блокчейн.
  • Простіше запропонувати хороший користувальницький досвід з можливістю відновлення аккаунта і перекладами по человекопонятний іменах акаунтів замість хешів публічних ключів.

2.1 Обмін <> обмін

Кілька криптофірм мріють стати еквівалентом «DTCC у світі біткойнів».До списку тих, хто пропонує клірингові послуги та розрахункові послуги для підприємств, входять BitGo та Liquidity Offset Network – спільне підприємство за участю Circle, Coinbase, Galaxy Digital, Bakkt тощо.

Небажання приєднуватися до фінансового стеку конкурента може зіграти на руку більш «нейтральним» рішенням, таким як Liquid відBlockstream, які, по суті, є гаманцями з мультипідписом, які працюють між основними біржами.Хоча фактичне впровадження та широке впровадження гаманців Liquid ще не відбулося, ми вважаємо, що це зміниться в міру їх зростанняПлата за основну мережу.

Якщо комісії на базовому шарі стануть непомірно високими, федеративні сайдчейни, такі як Liquid, можуть побачити приплив нових користувачів. (: Liquid)

Тоді біржі зможуть дозволити своїм клієнтамобмінюватися швидкими і конфіденційними транзакціями, що вигідно користувачам, яких дратують повільні транзакції і високі комісії на базових шарах блокчейнов.

2.2 Покупець <> Продавець

Біржі полегшать розрахунки в криптовалюта як для продавців, так і для покупців.

Продавці товарів і послуг є природнимипродавцями кріптоактівов, тому для бірж має сенс обробляти їх операції безпосередньо. І це ще один приклад, де Coinbase пропонує лідируючий сервіс з точки зору вертикальної інтеграції: Coinbase Commerce.

З боку користувачів, схоже, що концепція карток Visa або Mastercard, забезпечених криптовалютою, яка в 2017-2018 роках не виправдала очікувань – в основному з регуляторних причин –На ринку вже є Coinbase Card і Crypto.com (доступні тільки в США і Сінгапурі), зараз запускається BinanceЦі картки служать двом цілям, дозволяючи користувачам легше витрачати свої криптовалюти, і для самих бірж, служачи додатковим джерелом обсягів торгів у торгових парах з фіатними валютами.

: Crypto.com

Ще один приклад - Bitrefill (магазин придбаних за криптовалюта подарункових карт), інтегрованого з Bitfinex.

(3) Послуги в сфері оподаткування

Цій темі на сьогоднішній день приділяється напрочуд мало уваги. Ми вважаємо, що бірж коштує набагато більше вкладати у власний розвиток в цьому напрямку з двох причин:

  • І біржі, і їх користувачі, повністю солідарні в своєму прагненні мінімізувати витік грошей з кріптоактівов в податкову службу за допомогою вирахування податкового збитку і управління ліквідністю.
  • Невизначеність щодо податків і того, як слід їх розраховувати, збільшує як ментальні, так і фінансові витрати на зберігання і витрачання криптовалюта.

3.1 Про вартість навчання

З огляду на новизну теми, більшість адвокатів всфері оподаткування і фінансових консультантів не мають досвіду роботи з клієнтами, в декларації яких потрібно враховувати доходи, отримані в криптовалюта. Тим важливіше користувачам самостійно навчатися цього процесу, щоб їм було простіше розрахувати власні податки і запобігти дорогі помилки. Щоб допомогти їм у цьому, Coinbase розробила керівництво по оподаткуванню для клієнтів зі Сполучених Штатів.

3.2 Проста інтеграція з податковими службами

Однак біржі можуть зробити набагато більше, щобдопомогти своїм клієнтам з податковими деклараціями в кінці року. Неодмінною умовою для будь-якої податкової консультації є повна обізнаність біржі про кріптопортфелях і торгових операціях клієнтів.

Кожна біржа має доступ до даних про активи іторгових операціях на власній платформі, але для користувачів, які торгують на декількох біржах, повинні бути передбачені способи або отримати важливі зовнішні дані (наприклад, через угоду про обмін інформацією), або легко експортувати дані в сторонню податкову програму, таку як TurboTax, CoinTracker, ZenLedger або CoinTracking.

Вбудований трекер прибутку і збитків, що працює виключно з продуктами Coinbase і усуває для частини інвесторів необхідність в будь-яких сторонніх програмах. (: Coinbase)

3.3 Відстеження налогообразующіх подій

Найбільшою перешкодою для витрачаннякриптовалюта сьогодні зовсім не обов'язково є відсутність прийняття / поширення або очікування потенційного прибутку. Головна перешкода полягає в тому, що кожен платіж в криптовалюта є налогообразующім подією. Поки CoinCenter і інші подібні організації намагаються полегшити цей тягар з боку регулюючих органів, кріптобанкі можуть внести в цей процес свій внесок, детально реєструючи всі угоди.

3.4 Відрахування податкового збитку

Якщо користувачі понесли пов'язані з податкамизбитки в кріптоактівах, вони можуть компенсувати цей збиток за рахунок податків на інші доходи. При правильному застосуванні, підсумковий рахунок з податкової служби буде нижче. Не далі ніж в грудні минулого року Kraken якраз представила своїм клієнтам роз'яснення на цей рахунок.

3.5 Управління ліквідністю

Важливою частиною інвестування є правильнеуправління необхідної ліквідністю. Всякий раз, коли користувачі змушені позбуватися від активу через нестачу ліквідності або для сплати податків, вони, як правило, продають активи за значно гіршій ціні, ніж отримали б в інших обставинах.

Уявіть, що інвестор утримував 1 BTC вПротягом одинадцяти місяців. Якби він міг продовжити термін володіння ще на один місяць, то цей 1 BTC ставився б уже до категорії довгострокових активів, з більш вигідною ставкою оподаткування. Але продаючи свій актив прямо зараз, інвестор втрачає право на цю податкову пільгу.

Для подібних випадків біржі можуть запропонуватиекстрену ліквідність у формі забезпечених кріптоактівамі позик. Подібно позиками для маржинального трейдингу, користувач може взяти позику в Фіат під заставу кріптоактівов, щоб оплатити свої рахунки, не створюючи налогообразующего події в результаті продажу кріптоактівов.

(4) Де розгортається конкурентна боротьба?

Біржі - не єдині компанії в ційкріптоіндустріі, які прагнуть досягти бажаної мети і стати постачальниками повного спектра фінансових послуг. Кастодіани і гаманці теж намагаються рухатися в цьому напрямку.

Кадр з фільму «Це божевільний, божевільний, божевільний, божевільний світ» (1963).

BitGo Prime, наприклад, пропонує можливостіотримання та надання позик, а OSL (провідний кастодіан Азії) - строкові вклади (тобто вони займають кошти клієнтів на фіксований період часу). У Blockchain.com теж є свій сервіс для отримання і надання позик, але тільки для інституціональних клієнтів. І це лише питання часу, коли вони відкриють ці фінансові продукти для роздрібних клієнтів.

Тим часом, Crypto.com підходить до цього ж ринку з протилежного боку. Спочатку зробивши гаманець, вони спочатку додали peer-2-peer позики, і тільки після цього відкрили свою біржу. Хоча до цих пір конкуренція з боку інших гравців ринку, крім бірж, була відносно млявою, ми очікуємо, що вона посилиться з появою і розвитком нових гравців, таких як Matrixport і Babel Finance в Азії або BlockFi в США.

Зрештою, BTC і ETH - це просто капітал, ікомпанії конкурують за те, щоб консолідувати якомога більшу його частину. З капіталом приходять фінансові послуги та можливість генерувати більше капіталу.

висновок

У наступні кілька років конкуренція міжкріптовалютнимі біржами, гаманцями і кастодіанами перейде від логіки горизонтального розширення (більше і більше активів) до вертикальної інтеграції (більше можливостей для користувачів оперувати з існуючими активами). Підходячи до вирішення завдання з різних сторін, всі ці кріптокомпаніі переслідують спільну мету - стати повноцінним кріптобанком. І головним індикатором успіху для них буде кількість активів в управлінні, які вони монетизують через надання фінансових послуг. В процесі ці фінансові послуги стануть більш широкодоступними і дешевими, ніж будь-коли раніше.

Автори дякують за участь в створенні статті Su Zhu, Mike Co, Tiantian Kullander, panek, і Dan Burke.

</ P>