November 25, 2020
Top

Крах монетарної системи стає неминучим

У статті розповідається про несприятливому збігу чинників, які, в сукупності, починають підривати фінансові системи розвинених країн. Поява довгострокової тенденції до зростання соціальних зобов'язань сьогодні поєднується зі все більш очевидними ознаками наближення глобальної кредитної кризи, які в свою чергу походять з поєднання піку кредитного циклу з посиленням торгового протекціонізму.

Протекціонізм вже зараз помітно підриваєсвітову економіку, і, схоже, мало хто усвідомлює, що новий економічний і системну кризу доведеться на період, коли державні фінансові системи і без того надзвичайно нестійкі. Для влади наслідки цієї кризи будуть неймовірними, і тому я впевнений, що такий спад призведе до істотного зростання грошової інфляції. Щоб зрозуміти, наскільки руйнівним буде прийдешній криза для державних фінансових систем і в кінцевому рахунку для випускаються ними валют, потрібно усвідомити масштаб назрілих проблем.

Вступ

На підставі недавніх коментарів про невдаліугодах РЕПО в Нью-Йорку можна припустити, що в системі не вистачає грошей. Втім, як ясно видно з представленого нижче графіку кількості грошової маси для долара, проблема полягає не в цьому.

Грошова маса для фіатних валют - це сукупнекількість фіатних грошей (в даному випадку доларів США), що знаходяться як в зверненні, так і в резерві на балансі центрального банку. Перед банківським кризою 2008 року вона росла досить постійними темпами з середньою швидкістю 5,86%. Після кризи грошова маса долара росла із середньою швидкістю 9,45%, навіть з урахуванням уповільнення, що почався в січні 2017 р Фіатная грошова маса і зараз на 5 трильйонів більше тієї, що була б без масованої кредитно-грошової експансії, яка походила після цього банківського кризи. Якщо відчувається нестача грошей, то це відбувається тому, що процес створення нового боргу для фінансування поточних бюджетних витрат виходить з-під контролю.

Це відбувається не тільки в США. Якщо ми візьмемо аналогічні (але менш докладні) цифри для фіатной грошової маси інших великих країн, підсумувавши широку грошову масу M3 і резерви центрального банку, то виявимо, що для найбільш важливих економік вона теж росла - різнилися тільки темпи зростання. У Китаї сукупний середньорічний темп зростання склав 12%, хоча в Японії (5,2%) і Єврозоні (4,9%) це зростання було більш повільним, відображаючи стагнирующие рівні банківського кредитування. У ситуації, коли, через відсутність будь-яких інших показників, фахівці зі статистики використовують в якості запобіжного економічного зростання загальний обсяг ВВП, не варто дивуватися тому, що найбільш ефективними вважаються економіки, що демонструють найбільше зростання в грошовому вираженні.

Точно так же, як ВВП нічого не говорить пролюдському прогресі і його користь для суспільства, інші способи використання грошей як механізм контролю ефективності економічного управління теж вводять в оману. Значна частина грошової експансії центрального банку була покликана рефінансувати неефективні бюджетні витрати. Велика частина що залишився після уряду балансу використовувалася для спекуляцій у фінансовому секторі і фінансування споживчих кредитів, що видаються тим, хто позбувся своїх заощаджень. Прискорення зростання грошової маси абсолютно не проливає світло на ефект переходу багатства, при якому кожен творчий громадянин стає біднішим, а вигодонабувачами є уряди, банківська система і привілейовані клієнти банку, до яких в основному відносяться корпорації і, прямо або побічно, хедж-фонди.

Десятиліття зниження рівня добробуту людейчерез грошової інфляції, що прискорилася після кризи 2008 р, - це дуже серйозна проблема, яка є причиною крихкості економічних систем з домінуючим дефіцитом бюджетних витрат держави. Причина нестачі грошей полягає в тому, що прискорення зростання бюджетних зобов'язань в номінальному грошовому вираженні їх постійно наздоганяє. Знаменита оцінка Лоренса Котлікофф чистої поточної вартості майбутніх зобов'язань уряду США в 222 мільярдів доларів, яку він представив у 2012 р, на ділі виявилася точніше, ніж можна було припустити.

Ще точніше було б сказати, що для США ця цифрапрямує до нескінченності. Вона вже практично досягла нескінченності в Японії і єврозоні, де основою для розрахунку чистої поточної вартості є негативні процентні ставки і дохідність за державними облігаціями. Як і з більшістю фінансових питань, більшість людей не усвідомлює справжніх наслідків низьких і від'ємних процентних ставок і наднизької прибутковості по облігаціях. Вони думають, що дуже низькі ставки дозволяють їх урядам займати стільки, скільки потрібно, щоб забезпечити населення новими лікарнями, школами і т.д. Це той випадок, коли дурість політиків і банкірів виявилася заразною і поширилася практично на всіх людей, і ті деякі, хто це усвідомлює, не знають, як повернути процес назад. Чого люди не бачать, так це того, що уряд більше не може фінансувати суспільне охорону здоров'я і пенсії, які складають більшу частину майбутніх бюджетних зобов'язань, що не прискорюючи ще більше процес знецінення власної валюти.

Ніхто не може знати точної цифри майбутніхбюджетних зобов'язань, все більш важливою частиною яких є соціальне забезпечення. Однак переважна більшість політиків недалекоглядні настільки, що не бачать в цьому жодної проблеми. Ті деякі уряду, які підняли пенсійний вік, зробили це, щоб впоратися з поточними соціальними зобов'язаннями, не вирішуючи проблеми з майбутнім їх забезпеченням, що в кінцевому підсумку призведе до руйнування того, що ми звикли вважати цивілізованим демократичним суспільством. Це буде проблемою їх наступників.

Історія деньги и налоги говорять нам, щовимоги держав про надання кредитів припиняться лише з повним руйнуванням національних валют. Справа в тому, що інфляція грошей і кредитів створили ілюзію того, що ми все можемо жити за межами нашого доходу, а наш дохід - це те, що ми виробляємо.

Єдині, хто можуть заробляти безнеобхідності в розкручуванні і рекламі - це центральні банки з їх комісійними зборами: сеньораж просто стягується без згоди громадськості. Додаткові гроші дозволяють нам, не ставлячи собі незручних запитань, вдаватися до фантазій - до тих пір, поки в якийсь момент ми не зіткнемося з реальністю. Ми як містер Креозот з «Сенсу життя по Монті Пайтон»: чи можемо ми дозволити собі ще трохи інфляції, перш ніж взорвёмся?

Завершення кредитного циклу

Скарги на те, що нинішнє нестабільне становищевеликих економік обумовлено браком грошей, далекі від дійсності. Проблема полягає в нарощуванні видатків, а відповідь на будь-який дефіцит бюджету полягає просто в тому, щоб випустити більше грошей, як ми це спостерігали недавно на прикладі американського ринку РЕПО. Але це не вирішення проблеми, це тільки посилює ймовірний криза.

Збільшити кількість грошей легко, але практичнонеможливо одночасно з цим збільшити кількість товарів. З цієї причини зростання грошової маси невигідний простим людям, малому і середньому бізнесу. Збільшення кількості грошей в обігу при незмінному рівні пропозиції товарів і послуг створює підвищувальний тиск на ціни. Якийсь час споживачі можуть обходити цю проблему, замовляючи більш дешеві товари з-за кордону. Це стримує зростання цін на внутрішньому ринку. Коли люди зберігають гроші на ощадних рахунках, це теж сприяє стабільності цін, тому що якісь великі покупки при цьому відкладаються на майбутнє. Але за відсутності банківських вкладників, які б кілька нівелювали вплив підживлює інфляцією попиту, і при нинішніх американських тарифах на імпорт з Китаю, покликаних обмежити його за рахунок ліквідації цінової переваги (яке Америка сама передала Китаю, нарощуючи грошову інфляцію), загальне зростання цін стає неминучим .

Як наслідок, значна частина представниківамериканського бізнесу сподівалася на процвітання при відсутності конкуренції з боку китайських виробників. Занадто довго вони спостерігали зростання виробничих витрат, обумовлений зростанням вартості виробництва, урядовим регулюванням, зростанням їх власної бюрократичної структури і природної тенденцією до збільшення витрат до рівня доступних доходів. Будучи пов'язаними по руках і ногах бюрократичною тяганиною, вони сподіваються, що тарифи захистять їх від іноземних конкурентів, але немає. Вони зберігають свої неконкурентоспроможні ціни, тільки щоб виявити, що споживачі, які не отримали ніякої вигоди від нової грошової емісії, не готові купувати їхні товари або просто не можуть собі цього дозволити. Обсяги продажів знижуються і починають накопичуватися збитки. Міжнародна проблема, спровокована торговим протекціонізмом, обертається внутрішньоекономічних спадом, від якого зараз страждає Америка.

Ми бачимо ознаки наступаючого кризи вже і вінших країнах, які не залучені в торговельні суперечки між Китаєм і Америкою безпосередньо, але теж залежать від двох найбільших економік світу, що розв'язали торгову війну. Всі держави єврозони повідомляють про невтішні показники внутрішніх ринків, як і практично всі інші країни, що публікують ці цифри. А «інфляціоністи» кажуть, що нам потрібно випустити більше грошей.

Це запит, який вже перетворився практично ввимога про те, що позичальники повинні отримувати кредити за негативними відсотковими ставками - за рахунок тих небагатьох банківських вкладників, які ще залишилися в розвинених економіках. ом інвестицій у виробництво, які вважаються необхідними для того, щоб не допустити крах світової економіки, є вже не реальні заощадження, але зростаючий обсяг грошових коштів, прямо або побічно видобуваються банківською системою буквально з повітря.

Виграють від інфляції за рахунок розширеннябанківського кредитування ті, хто в ньому не потребує, тому що вони кредитоспроможним і завжди можуть залучити кошти на ринку. Але проблема полягає в тих, хто не є кредитоспроможним, і ніяка грошова інфляція їх не врятує, бо банки - наприклад, в Америці - роздали вже практично весь еквівалент власного капіталу нефінансовим позичальникам менш ніж інвестиційного (читай «сміттєвого») класу - як безпосередньо , так і через облігації, забезпечені кредитними зобов'язаннями. У найближчі місяці (або рахунок може йти вже на тижні) банки будуть захищати себе, відвернувшись від постачальників ліквідності і переорієнтувавшись на її висновок. Різка метаморфоза політики банків неминуче призведе до економічного спаду. Виникне системну кризу, і центральні банки будуть змушені друкувати ще більше грошей.

Як ми вже бачили після кризи 2008 р, Гроші будуть друкуватися для підтримки банківських резервів в обмін на зростання державного боргу, що накопичується в центральному банку, так що велика частина цих нововипущенних грошей в кінцевому підсумку покриває дефіцит державного бюджету через покупку державних облігацій центральним банком.

Кредитний цикл повинен завершитися: стабілізація після кризи 2008 р, невпевнене відновлення і потім повернення до норми. Нормальне положення переходить в самозаспокоєність, банки розширюють кредитну експансію на користь все більш ризикованих позичальників. Зараз на черзі обвал після масштабної кредитної експансії, подібно до того, як це відбувалося в попередньому банківську кризу.

Це повторюється цикл, наслідокгрошово-кредитних інтервенцій центральних банків. Вони не можуть зупинитися. Рішення відмовитися від підтримки Lehman Brothers, інвестиційного банку не першого рангу, мало не знищило всю світову фінансову систему. Жоден центральний банк не може піти на такий ризик знову. Можна бути впевненим: рішенням наступного кредитного кризи стане подальше прискорення виробництва грошей і кредитів - ніхто в цій фінансовій системі не може потерпіти невдачу. І розширення грошової бази, спрямоване на підтримку банківських балансів, буде сприяти, в основному, одного класу позичальників, так і залишається в будь-якій фінансовій ситуації - урядам.

Але те, що ми бачимо, це як дві сили зливаються водну, щоб прискорити смерть суверенних національних валют, які в кінцевому підсумку тримаються виключно на вірі в їх стабільність і виданих в них кредитах. Майбутній кредитна криза буде відбуватися на тлі швидкого зростання тягаря соціальних зобов'язань, так яскраво описаного Лоренсом Котлікофф сім років тому і, ймовірно, значно збільшилася в порівнянні з його тривожної оцінкою.

Неминуче тривале придушення прибутковостідержавних облігацій буде припинятися, і, незалежно від політики центрального банку щодо ставок, вони будуть рости, а інвестори зрозуміють, що, скориговані для більш реалістичної оцінки цінової інфляції, ніж в інформації, що публікується урядом статистикою, вони є цінним активом-притулком. Тоді державні фінансові системи вийдуть з-під контролю настільки, що навіть прихильники сучасної монетарної теорії повернуться до своїх підручників і будуть шукати, що вони там упустили.

Явище грошової інфляції широкому загалу

Сьогодні широка громадськість перебуває вблаженному невіданні щодо невблаганною тенденції до ослаблення валют, насолоджуючись благами державних соціальних програм. Урядові економісти розповідають їм, що помірне зростання цін - одночасно наслідок і виправдання для нового збільшення грошової маси і кредитної експансії - є для них благом. І хто вони такі, щоб сперечатися з експертами?

На щастя, люди, які продовжують жити своїмжиттям, зазвичай пристосовуються до обставин, що нав'язуються їм урядами. Темп інфляції цін в розмірі 2 відсотків не дуже руйнівний, і уряду стали дуже вправні в отриманні зручних їм цільових показників. При цьому кожен сприймає цінову інфляцію по-своєму, що робить публікуються урядом цифри правдоподібними за замовчуванням. Однак протягом деякого часу зростання зарплат людей сильно відставав від зростання цін на зазвичай придбані ними товари і послуги, які майже ніяк не перетинаються зі структурою державної статистики споживчих цін. Маючи при цьому фінансову свободу отримувати позики, їм доводиться покривати різницю між доходами і витратами, як і будь-якого сучасного уряду: беручи позики з невеликим наміром або зовсім без наміру їх погасити.

Причиною проблем, з якими стикаються люди,є постійне знищення їх особистого добробуту грошової інфляцією. Це призвело до фундаментального відмінності між сьогоднішнім кредитним циклом і описаним раніше в підручниках австрійської школи економіки. До появи кейнсіанства інвестиції в виробництво фінансувалися за рахунок заощаджень. Ці заощадження були в істотному ступені знищені. Заощадження більше не можуть служити страховкою від невизначеності: практично їх більше не існує.

З цієї обставини є два слідства,які вселяють нам занепокоєння. Перше полягає в тому, що тягар інвестицій та їх нерозривності тепер повністю лягає на державу і ліцензовані їм банки, а їх єдиним ресурсом є ще велика грошова експансія. Друге - це практично повна залежність сьогоднішніх найманих працівників від отримання місячної зарплати, без якої вони миттєво позбавляються коштів для існування. Згідно зі статистикою, 78% американських найманих працівників живуть від зарплати до зарплати. У них немає коштів для того, щоб вижити в умовах кредитної кризи і його економічних наслідків. Це питання ляже додатковим тягарем на уряд і центральний банк, на додачу до їх і без того зростаючою соціальною зобов'язаннями.

Вже не так складно уявити собі день, коливелика частина державних витрат буде фінансуватися за рахунок інфляції та інфляційних запозичень, на тлі зниження податкових надходжень і зростання бюджетних зобов'язань. Існує також істотний дисбаланс між платниками податків, коли основну частину податкового тягаря несе найбільш мобільний клас, який в будь-який момент може знятися з місця. І виникає ще питання про те, як будуть реагувати фінансові ринки, коли в суспільній свідомості одночасно матеріалізується усвідомлення кредитної кризи, різко збільшеного дефіциту державного бюджету і довгостроковій ескалації соціальних витрат.

Напередодні чергового кредитного кризи,розуміння того, що система влаштована не зовсім правильно, до сих пір призводило до втечі інвесторів в передбачувану безпечну гавань: в деяких країнах інвестори готові навіть самі доплачувати за право володіння державним боргом. У США прибутковість 10-річних казначейських облігацій знизилася з 3,2% минулого року до 1,4% у вересні цього року.

Коли наступний кредитний криза матеріалізується,уявлення про інвестиційний ризик неминуче радикально зміняться. Необхідність друкувати гроші ще більш швидкими темпами буде супроводжувати тенденцію до більш глибоким негативним відсотковими ставками, що б'є по власникам банківських депозитів і вимивають з системи останніх приватних вкладників. Отже, якщо ФРС буде навіть просто розглядати можливість встановлення негативних ставок, це поставить весь сировинний комплекс в положення відстає від грошової боку, тому що всі сировинні товари оцінюються в доларах.

Можна очікувати більш широкого поширеннябільш низьких негативних ставок, гарантованих, коли кредитна криза вступає в стадію кризи. Минулого разу все було так раді тому, що життя після банкрутства Lehman Brothers продовжилася, що до сих пір вважали державний борг безризиковим еталоном для фінансового інвестування. Було б нерозумно сподіватися, що центральний банк зуміє розіграти той же трюк вдруге. Тільки уявіть, наскільки вище повинно піднятися кількість фіатних грошей на графіку на початку статті щодо довгострокової лінії тренда. І подумайте про збиток, який завдасть купівельної спроможності долара та інших основних фіатних валют політика процентних ставок, сприяє масовому переведення в готівку банківських депозитів.

Цього разу збіг кредитної кризи істрімкої ескалації короткострокових і довгострокових соціальних зобов'язань додає інфляції новий вимір. Можна очікувати, що поширення нульових і негативних ставок не тільки не врятує світову економіку, а й розкриє справжню вартість фіатних валют. Наступна криза буде відрізнятися в іншому відношенні: з'явилося нове покоління освічених чоловіків і жінок, які через криптовалюта дізналися про помилковість і уразливості фіатних валют ще до настання події. У минулому практично всі люди дізнавалися про це занадто пізно. Тепер же по всьому світу, і особливо в Америці і Китаї, мілленіали можуть прискорити кінець фіатних грошей, ініціювавши ранній перехід від фіата до криптовалюта. Біткойн за мільйон доларів - вже не плід чистої фантазії, але це зовсім не обов'язково має на увазі збереження поточної купівельної спроможності долара.

Для більшості людей це стане несподіванкою. Виняток становлять ті деякі, хто розуміє, що відбувається з грошима і вбудованої в систему ескалацією грошової маси. До них будуть ставитися учасники зростаючого кріптовалютного спільноти і ті деякі, хто вивчав цю тему далеко від впливу макроекономістів. Сподіваюся, що тепер до їх числа можна буде віднести і читачів цієї статті.

Передбачаючи ажіотажний попит на споживчі товари

У міру того як кредитна криза призводить дозбільшення грошово-кредитної експансії або гіперінфляційною спаду, люди виявляються змушені відмовлятися від своїх національних валют на користь інших товарів, які, на їхню думку, можуть їм знадобитися в майбутньому. Бажаної позицією стає мінімум готівки. Це може швидко привести до останнього короткострокового буму, знаменующему собою загибель незабезпечених фіатних грошей, коли широкому загалу стає ясно, що валюта їх країни може знецінитися. У міру того як впевненість в такому результаті зростає, швидкість, з якою люди обмінюють свої гроші на щось більш корисне, збільшується експоненціально. У Німеччині це тривало приблизно з травня 1923 року аж до наступного листопада, коли паперова марка остаточно знецінилася і була замінена на нову розрахункову одиницю.

На той час неминучість такого результату вже давно була однією з головних тем в колах лібертаріанців, які закликали готуватися до виживання в екстремальних економічних умовах.

Поки існує альтернатива у вигляді фізичногозолота і срібла, немає необхідності накопичувати предмети першої необхідності, якщо тільки не очікується перебою в їх поставках. У разі падіння ринку, ціни на товари в твердих грошах будуть знижуватися. Це було твердо сформульовано кейнсианскими інфляціоністамі на основі досвіду початку 1930-х рр., Коли деноміновані в замінниках золота ціни сильно впали. Коли золото і срібло стають більш бажаними, ніж володіння товарами, їх купівельна спроможність зростає, а купівельна спроможність фіатних валют знижується.

Якщо в результаті наступного кредитного кризиповернуться економічні умови, аналогічні 1930-х років, то ті, хто використовує в якості грошей золото і срібло, відзначать падіння цін на основні споживчі товари, так що не варто поспішати ними запасатися.

</ P>