Модель S2F для біткоіни. Що чекає BTC і чи варто їй довіряти?

Модель Bitcoin Stock-to-Flow (S2F) була опублікована в березні 2019 року.Модель була схвалена криптоспільнотою, і багато хтоаналітики підтвердили сумісність з моделлю S2F і підтвердили прогнози цін на BTC.

Однак без критики справа не обійшлася. На противагу цієї моделі виступила гіпотеза ефективного ринку (EMH). У статті під назвою “Efficient Market Hypothesis and Bitcoin Stock-to-Flow Model” аналітик PlanB поділився особистою точкою зору на модель S2F та EMH, проаналізувавши арбітражні можливості, модель ризику та прибутковості, а також ринки деривативів.

Модель Stock-to-Flow

PlanB створив модель S2F для Bitcoin. На цей крок він був натхненний концепцією Ніка Сабо про необережний дефіцит та аналізом S2F, проведеним Сайфедом Аммоусом.

Нік Праудста був першим, хто перевірив (а точнішесхвалив) модель S2F, додавши аналіз коінтеграції, тим самим підтвердивши достовірність кореляції. У свою чергу, Марсель Бургер перевірив як модель S2F, так і Коінтеграція декількома статистичними тестами.

Гіпотеза ефективного ринку

Гіпотеза ефективного ринку (EMH) є добревідомою теорією у фінансовій економіці. EMH заснована на ідеях Фрідріха Хайєка та інших фахівців. За його словами, ринки представляють собою системи обробки інформації, що забезпечують найкраще розкриття цін.

EMH формально описана Юджином Фамою (Нобелівська премія 2013 року) і має три форми:

слабка форма ефективності: історичні цінові дані вже включені в ціну і не можуть бути використані для отримання прибутку;

середня форма ефективності: публічні новини від таких ЗМІ, як MSNBC, Bloomberg, WSJ і дослідницьких компаній, вже оцінені і не можуть бути використані для отримання прибутку;

сильна форма ефективності: навіть внутрішня інформація не може бути використана для отримання прибутку, тому що вся інформація вже оцінена.

Більшість інвесторів та економістів згодні з тим, що сучасні фінансові ринки досить ефективні (тобто набувають слабкої та середньої форми EMH), проте вони відкидають сильну EMH.

Таким чином, модель S2F може цікавіша, бо заснована на загальнодоступних даних (S2F).

Ризик і повернення

На практиці можна припустити, що EMH використовує модель ризику і прибутковості.

Деякі стверджують, що ринки Bitcoin неефективні, проте це негаразд. У старі часи ви могли купити Bitcoin на одній біржі в доларах США і незабаром після цього продати її на іншій біржі в євро або єн і конвертувати її назад у долари США з прибутком, тобто провести арбітраж. Ці дні минули, і тепер на ринку Bitcoin немає простих можливостей для арбітражу. Таким чином, можна з упевненістю припустити, що ринок BTC вартістю $170 мільярдів із щоденним обсягом транзакцій у $10 мільярдів досить ефективний.

Модель ризику і прибутковості

У свою чергу, EMH та відсутність арбітражу ведутьнас до моделі ризику та прибутковості. Гаррі Марковіц представив модель раннього ризику та прибутковості у своїй знаменитій теорії портфеля. На його думку, будь-які доходи залежать від ризиків.

Нижче представлена спрощена модель ризику і прибутковості:

Ось X цієї діаграми - ризик (максимальний річний збиток), а вісь Y - дохід (середньорічний дохід).

На графіку показані три класичних активу: облігації, золото та акції. Облігації мають найнижчий ризик 8% і найнижчий дохід 6%. Золото має більш високий ризик 33% і вище прибутковість 7,5%. Акції мають найвищий ризик 40% з доходом в 8%.

Дохід можна пояснити лише ризиком,Відповідно до EMH. Тому, якщо актив розташований вище за лінію, то він представляє відмінну інвестиційну можливість. .

Bitcoin буквально знаходиться «поза графіком»:прибутковість 200%, ризик 80%. Оскільки актив не можна відобразити на графіку, його розмір був змінений до 1% BTC плюс 99% грошових вкладень. не можете втратити більше 1%, навіть якщо BTC впаде на 99%, тому що інвестиції становлять лише 1%). Однак ринок бачить певні ризики.

Ризик смерті Bitcoin;

Ризик уряду зробити Bitcoin незаконним і переслідувати розробників;

Ризик фатальних програмних помилок;

Ризик обміну зломами;

Ризик 51% атак з боку централізованих Майнер;

Ризик смертельної спіралі шахтаря після поділу навпіл;

Ризик реалізації хардфорков.

Але, здається, що ці ризики були переоцінені ринком, і BTC дійсно надає відмінні інвестиційні можливості, відповідно до моделі S2F.

Деривативи

Погляньмо, що ринки деривативів говорять нам про майбутнє. Ринки опціонів не показують стрибка на або після наступного скорочення:

Та ж сама історія для ф'ючерсного ринку: трохи вищі ціни в майбутньому, але без стрибка в або після скорочення в два рази, що вказує на те, що нічого особливого не станеться при зменшенні в два рази:

Це цікаво, тому що модель S2F прогнозує набагато вищі ціни після зниження.

Тому, найімовірніше, ринок в даний час переоцінює майбутні ризики. Ефективний ринок BTC не тільки не враховує фундаментальну вартість дефіциту (модель S2F), але і всі ці ризики:

інвестори бачать в торгівлі ф'ючерсами на BTC великі ризики (кити і уряду маніпулюють ціною BTC);

інвестори бояться капітуляції Майнер після халвінга 2020;

інвестори остерігаються шахраїв.

У свою чергу, більшість інституціоналівбояться, що уряд робить Bitcoin незаконним. Інший ризик, що часто згадується інституційними інвесторами, – це нова монета (підтримувана урядом/центральним банком), яка замінить Bitcoin.

Зверніть увагу, що без всіх цих ризиків вартість BTC була б набагато вище.

Згодом деякі з цих ризиків не будутьреалізовані і зникнуть зі списку. Взяти, приміром, капітуляцію Майнер. У разі якщо хешрейт не зменшиться за фактом настання майбутнього халвінга, ризик капітуляції Майнер зникне, і ціна BTC підвищиться, тому що ризик зник.

До того ж, є ймовірність, що Bitcoin протягом найближчих кількох місяців перетнеться з лінією S2F традиційних активів, таких як золото, платинум та інші.

У 3 місяцях буде з'ясовано в секунду S2F50+ asset. Very interesting how markets will value it ?pic.twitter.com/GtzYrnPPYh

— PlanB (@100trillionUSD)February 1, 2020