Новий DAI: гонка пріоритетності застав почалася

DAI - найбільший децентралізований стаблекуїн. Makerdao становить понад 60% активів, що використовуються вDeFi. Найважливішою подією в історії цього стейблкоіна став перехід від монозалогового Dai (Single-Collateral Dai, SAI) до мультізалоговому Dai (Multi-Collateral Dai, MCD або DAI), який стався в кінці 2019 року, через два роки після запуску MakerDAO.

</ P>

Перехід від SAI до DAI полягає в тому, що теперDAI можна емітувати не тільки під заставу обернутого ефіру, а й під заставу інших ERC20-токенів на блокчейне Ethereum. Передбачається, що диверсифікація портфеля застав дозволить зробити DAI більш надійним. Команда Maker підкреслює, що в перспективі, зі схвалення власників MKR (керуючих токенов MakerDAO), практично будь-який токенізірованний актив, який має прийнятні параметри ризику, може бути доданий в портфель застав DAI.

Ці параметри ризику поки не визначені. Ніхто, наприклад, не обговорює, при яких параметрах ризику ETH або інший токен повинен бути виключений з портфеля застав DAI. Проте, перший досвід вибору нових застав для DAI вже є, йому і присвячена ця стаття.

Вибір нових застав

На форумі Maker запропоновано більше десятка новихзастав для DAI, в тому числі Uniswap Liquidity Tokens і стейблкоіни, забезпечені Фіатом. На голосування власників MKR про пріоритетність заставних активів, яке відбувалося з 12 по 19 серпня 2019 року, винесли тільки 6 + 1 токенов: OmiseGO (OMG), Golem (GNT), Augur (REP), DigixDAO (DGD), Basic Attention Token ( BAT), 0x (ZRX) і Ethereum (ETH).

Результати цього голосування виглядають так:

	Total votes	Participation	Unique voters	Yes	No
ETH	43 274,50 MKR	4,38%	50	43 274,50 MKR (100,00%)	0 MKR (0.00%)
REP	35 459,37 MKR	3,58%	45	32 697,36 MKR (92,21%)	2 762,00 MKR (7,79%)
BAT	22 565,34 MKR	2,28%	45	22 525,05 MKR (99,82%)	40,29 MKR (0,18%)
ZRX	23 201,59 MKR	2,35%	39	17 648,57 MKR (76,07%)	5 553,02 MKR (23,93%)
DGD	13 051,22 MKR	1,32%	46	5 468,73 MKR (41,90%)	7 582,49 MKR (58,10%)
OMG	12 342,14 MKR	1,25%	43	4 683,70 MKR (37,95%)	7 658,44 MKR (62,05%)
GNT	12 184,94 MKR	1,23%	38	2 040,43 MKR (16,75%)	10 144,50 MKR (83,25%)

Джерело: Vote.MakerDAO

Напередодні запуску MCD, 9 листопада 2019, Head of Backend Services з Maker Foundation Niklas Kunkel згадав в Telegram-чаті MakerDAO всіх претендентів з цього списку, крім GNT:

«Розробник тут: BAT буде включений при запуске.ZRX, REP, OMG і DGD розглядаються на предмет додавання в недалекому майбутньому».

Нарешті, в пості про запуск MCD від 18 листопада 2019 згадується вже тільки два ERC20-токена:

“Типи колатералів, запропонованих у MCD в цьомуМомент - ETH і BAT, цифровий рекламний маркер хоробрий. Наразі спільнота Maker оцінює додатковий маркер Token Al — Реп. Ринок прогнозування Augur.

Незважаючи на те, що REP набрав більше голосів«За» від власників MKR, першим і поки єдиним доповненням до ETH став BAT. У згаданому пості немає пояснення такої зміни пріоритету всупереч результатам голосування, але на форумі Maker в розділі про застави однією з найбільш обговорюваних тем є аргумент Micah Zoltu проти REP.

Проблема спіралей делевіріджа

Арі Клагс-Мундт [Ariah Klages-Mundt] і АндриаМінка [Andreea Minca] в своєму дослідженні спіралей делеверіджа, до яких схильні децентралізовані стейблкоіни начебто DAI, виявили у таких стейблкоінов стабільні і нестабільні області. Нестабільні області в їх моделі існують навіть при стабільній ціні ETH як застави.

Чи є DAI, забезпечена портфелем з ETH,BAT і REP, які перемогли в голосуванні про пріоритетність застав, більш надійним, ніж SAI? Ми вибрали для первинної оцінки два критерії. По-перше, стабільність цін BAT і REP: як вони реагують на падіння ціни ETH і наскільки вони волатильні. По-друге, ліквідність BAT і REP в порівнянні з ETH, наскільки вони можуть витримати великі ліквідації.

Перший критерій: кореляція з ETH і волатильність

Диверсифікація портфеля застав DAI для підвищеннястійкості системи до падіння ціни ETH ускладнена тим, що в 2019 році ETH став самим корельованим кріптоактівом. 2019 Annual Crypto-Correlations Review від Binance Research говорить про те, що кріптоактіви зберігають високу кореляцію між собою, при цьому кореляція може посилюватися під час несприятливих рухів ціни.

BAT і REP мають позитивну кореляцію з ETH більше 0.5.

Джерело: Coinmetrics

BAT і REP більш волатильні, ніж ETH, хоча з початку 2019 року їхня волатильність істотно знизилася.

Джерело: Coinmetrics

Позитивна кореляція з ETH і велика, ніж уETH волатильність, говорять про те, що на нашу першим критерієм BAT і REP не роблять DAI більш надійним, ніж SAI. Коли ціна ETH падає, ціни BAT і REP теж падають, але в більшій мірі.

Другий критерій: ліквідність

Для порівняння ліквідності ETH, BAT та REP мискористалися історичними даними Coinpaprika про глибину їх ринку, виміряної як десятивідсоткова секція біржового склянки від середньої ціни (10% section of the order book from the midpoint price). Нас цікавить можливість масових продажів застав, тому ми не дивимося на суму bid- і ask-ордерів, а тільки на bid-ордера.

Ліквідність ETH зросла з початку 2020 на 60%, з $ 104 млн до $ 166 млн.

Джерело: Coinpaprika

Ліквідність BAT теж зросла з початку 2020 року і теж на 60%, з $ 2 млн до $ 3.2 млн.

Джерело: Coinpaprika

Для кожного заставного активу в Maker встановленийстелю боргу (debt ceiling), ліміт емісії DAI під заставу цього активу. Для оцінки збалансованості портфеля застав DAI можна використовувати коефіцієнт «ліквідність / стелю боргу» (liquidity / debt ceiling).

Для прикладу візьмемо дані про ліквідність і стелі боргу для ETH і BAT за 09 лютого 2020:

	Liquidity	Debt ceiling	Liquidity / Debt ceiling
ETH	$ 167,844M	$ 125M	1,34
BAT	$ 3,198М	$ 3M	1,07

Джерело: Coinpaprika, Daistats

Таким чином, незважаючи на те, що в цей деньліквідність ETH перевищувала ліквідність BAT в 52,48 рази, коефіцієнт стійкості до масових продажів у ETH виявився більше, ніж у BAT, тільки в 1,25 рази.

Ліквідність BAT у другій половині 2019 рокувагався в межах від 2 млн. До 3 мільйонів доларів, тому його "ліквідність/стеля боргу" рідко становив менше 0,67 і більше 1. Ліквідність ETH коливалася в межах від 90 до 140 мільйонів доларів, а його "ліквідність/ Стеля боргу "— від 0,72 до 1,12.

Оскільки BAT має більш низький, ніж у ETH, коефіцієнт «liquidity / debt ceiling», на нашу другим критерієм поточна версія DAI також не є більш надійною, ніж SAI.

REP поки не доданий в портфель застав DAI і його стелю боргу не встановлено. Можна припустити, що він буде менше, ніж у BAT, оскільки REP менш ліквідний.

джерело Coinpaprika

Ліквідність REP в другій половині 2019 рокумайже завжди була шестизначної, але на початку 2020 вона почала рости і на 9 лютого 2020 склала $ 1.283 млн. Якщо припустити, що коефіцієнт «liquidity / debt ceiling» для всіх застав DAI повинен бути приблизно однаковий, то REP поки складно претендувати на стелю боргу більше $ 1 млн.

При оцінці стійкості застав DAI до масовихпродажу необхідно враховувати чутливість ліквідності застав до падіння їх ціни, оскільки застави продаються тільки коли їх ціна падає. На графіках ціни і ліквідності ЕTH, BAT та REP спостерігається позитивна кореляція - падіння ціни супроводжується падінням ліквідності.

Що далі?

Приєднуватися до гонки пріоритетності застав. Первинна оцінка за критеріями стійкості ціни і ліквідності не дає підстав вважати DAI, забезпечений ETH, BAT та REP, більш надійним, ніж SAI. Скоріше навпаки.

Якщо вам не подобаються ці висновки, то напевно вамне сподобається і те, що MKR як заставу останньої інстанції для DAI не надто відрізняється від BAT і REP за показниками кореляції з ETH, волатильності і ліквідності. При цьому для MKR, як для застави останній інстанції, стелі боргу не існує за визначенням.

DAI позиціонується як децентралізованийстейблкоін. Децентралізованому стейблкоіну потрібно децентралізоване забезпечення - нативні токени відкритих публічних блокчейнов і маркери децентралізованих додатків на цих блокчейнах. Проблема в тому, що для цих токенов характерна сильна позитивна кореляція, яка може посилюватися в періоди несприятливих рухів ціни, а також висока волатильність і низька ліквідність. Це ускладнює диверсифікацію портфеля застав DAI і змушує задуматися про ERC20 токенах, забезпечених традиційними активами під контролем кастодіана. Задуматися про те, наскільки стейблкоіну важливо залишатися децентралізованим.

Рун Крістенсен побачив потенційне дозвілспору про застави реального світу в тому, щоб зберегти SAI під ім'ям PurityDai. Ідея в тому, що MakerDAO емітує не один, а два стейблкоіна: SAI, які забезпечуються тільки ETH, і DAI, які забезпечуються портфелем застав, в тому числі традиційними активами. Він, зокрема, зазначає:

“Що насправді круто в цьому підході - це те, щоPuititydai буде унікальним надбанням в тому сенсі, що він буде забезпечений лише ETH, і тому його обіцянка не може бути конфіскована, але вона буде захищена від « Eth, оскільки він буде використовувати той самий MKR, що і інші синтетичні активи, і, таким чином, виграють від сильно диверсифікованого захисту від «

У випадку моносисалологічної ліквідності Даї МКР якЗакладка останнього екземпляра повинна бути достатньою для « У поточній версії MKR Multi -zaloic Dai ліквідність MKR вже повинна бути достатньою для « Не один, а два стовпці — ETH і BAT. Питання про те, як ліквідність MKR зміниться як пропозиція синтетичних активів Makerdao, і додавання нових обіцянок буде зростати.

У підсумку, до чого б не прийшло співтовариство вВнаслідок суперечок про потенційних застави для DAI, рішення про додавання нових застав і стелі боргу для них приймають псевдонімного власники MKR, які не зобов'язані публічно обґрунтовувати свій вибір.

Дмитро Бондар