July 24, 2021

Представляємо бінарний скоригований BDD, VOCD і ризик резерву

Подальше дослідження можливостей метрики Bitcoin Days Destroyed.

Для нас тут, в Ikigai Asset Management, біткойнов служить нескінченним джерелом захоплення за цілою низкоюпричин, і не в останню чергу завдяки фіксованому графіку емісії зі скороченням обсягу випуску вдвічі кожні чотири роки і повним його припиненням в 2140 р Оскільки ціна в кінцевому підсумку формується балансом попиту і пропозиції, а обсяг пропозиції відомий, якщо ми можемо кількісно оцінити попит, то повинні бути в змозі сформулювати і деякі очікування щодо майбутніх цін.

На жаль, кількісне визначення попиту -нетривіальне завдання, і, отже, прогнозування попиту теж значною кількістю помилок. Спроб до того було зроблено чимало, проте як і раніше в цьому питанні зберігається значна плутанина.

Один із способів точніше визначити попит - цевідокремити довгострокових інвесторів від спекулятивних трейдерів через вік переміщуються монет. Для наочності, уявіть собі двох учасників мережі біткойнов:

новачок Ветеран
Вік утримуваних монет придбано недавно утримуються роками
інформованість Слабо поінформований і заплутаний Добре поінформований і впевнений
результат Дуже спекулятивне поведінка, «слабка рука» Ходлер, «сильна рука»

Дії новачка, швидше за все, будуть спорадичними або нерозумними - на зразок покупки ближче до вершини і продажу у цінових мінімумів.

З іншого боку, ветеран, ймовірно, з власного досвіду знайомий з ринковими циклами і буде краще розраховувати час покупки і продажу, щоб максимізувати віддачу від інвестицій.

І хоча з кожного правила бувають винятки, ми вважаємо, що можна зробити наступні загальні припущення:

новачок Ветеран
Купівля Жадібність / Випадкові бичачий настрій
продаж Страх / Випадкові ведмежий настрій

Тепер, провівши цю відмінність, давайте подивимося, яка інформація може бути захована у всіх на виду, в наборі UTXO (невитрачене виходів транзакцій) біткойнов.

HODL-хвилі

: woobull.com

На графіку вище показано, який відсоток від загальногочисла UTXO знаходиться в якому віці. Зверніть увагу на різке зростання (в даному випадку про нього говорить рух графіка вниз) групи з віком 5 років (5y), на яку тепер доводиться більше 20% від всіх, хто знаходиться в обігу біткойнов (більш 30 млрд на сьогоднішній день).

Порівняйте це, наприклад, з майже статичною бічнійдинамікою семиденного сегмента. По суті, це говорить про те, що кількість короткострокових спекулятивних угод залишалося відносно постійним, в той час як число довгострокових операцій постійно збільшується. Ми знаходимо це глибоко бичачим сигналом.

Що таке біткойн-дні?

Кількість «біткойн-днів» дорівнює кількості монет,помноженому на кількість днів з моменту їх останнього переміщення в блокчейне. Ідея полягає в тому, щоб розділити знаходяться в обігу монети на ті, що знаходяться в управлінні умовних новачків і ветеранів ринку. Само собою, ми могли б спробувати диференціювати скільки завгодно інших груп - втрачені монети, маркет-мейкери, Уінклвосс і т.д. Але свінг-трейдери (або свінг-Ходлер, якщо вам так більше подобається) в цій класифікації будуть знаходитися десь між умовними новачками і ветеранами, утримуючи біткойни протягом 1-3 років і намагаючись отримати вигоду з зміни ринкових циклів. Детальніше про «свінг-Ходлер» ми поговоримо пізніше.

Привласнюючи більш високе значення монетам, довшеякі перебували без руху, біткойн-дні більш точно відображають поведінку учасників ринку, які знаходяться в екосистемі більш довгий час. Оскільки ціна з плином часу помітно зросла, вартість інвестицій цих користувачів також виросла на порядки. Продаж одного біткойнов новачком, який купив його тільки минулого тижня, має меншу вагу, ніж рух дуже старих монет, утримуваних учасниками з перших днів існування ринку.

Чому біткойн-дні накопичуються?

Біткойн-дні з плином часу накопичуються,тому що біткойнов не є досконалим засобом обміну. Теоретично ми можемо уявити собі світ, в якому кожен біткойн змінює свого господаря кожен день. Якби ми жили в такому світі, то біткойн-дні ніколи б не накопичувалися.

Ми перейдемо до цієї концепції через мить.

Що таке Bitcoin Days Destroyed (біткойн-днів зруйновано / знищено)?

Тепер, коли у нас є розуміння того, яквиникають біткойн-дні, давайте поговоримо про те, як вони знищуються. Якщо біткойни утримувалися власником протягом якогось кількості днів, то переміщення цих монет «знищує» відповідну кількість днів. Наприклад, якщо я купив 1 біткойн і утримував його протягом 7 днів, то коли я перемістити цей біткойн зі свого гаманця, ці біткойн-дні вважаються знищеними. При переміщенні одного BTC, до того утримувався протягом 7 днів, знищується 7 біткойн-днів (7 BDD).

Сам біткойн при цьому, звичайно ж, не знищується. BDD - це просто метрика. Передбачається, що біткойн при цьому був використаний для покупки чого б то не було (піци, ламборджині або ще чогось) або був переміщений на біржовий рахунок для продажу і тепер змінив власника.

Перш ніж ми продовжимо, слід наголосити на двох моментах:

  1. Оператори бірж утримують велику кількістьбіткойнов. Час від часу їм може бути потрібно перемістити частину коштів, що зберігаються в холодних гаманцях. Такі дії можуть бути помилково класифіковані як переведення в готівку своїх запасів «китами», коли насправді це не так.
  2. Кількість біткойнов в зверненні з часомросте. Отже, збільшується і кількість щодня створюваних біткойн-днів. Якщо ми подивимося окремо на динаміку показника BDD з плином часу, то на перший погляд може здатися, що люди просто масово тікають з активу (див. Графік нижче).

: blockchair.com

Щоб врахувати цей природний зростання BDD, мискорегували метрику шляхом ділення BDD на загальну кількість випущених в обіг біткойнов для кожного дня і назвали новий показник «скоригованими BDD» (Adjusted Bitcoin Days Destroyed). Скоригований BDD більш точно представляє кількість біткойнов, що продаються з плином часу їх довгостроковими власниками.

Adjusted BDD = BDD / кількість випущених біткойнов

Для того щоб мінімізувати спотворення черезпереміщень монет між біржовими гаманцями, що не відображають поведінки Ходлер, ми взяли середнє значення BDD за весь час і задали собі просте запитання: «Чи було сьогодні знищено більше біткойн-днів (по скоригованої метриці), ніж в середньому за весь час?» Відповідь на це питання можна побачити нижче: червоними свічками виділені дні, для яких він був ствердною.

і даних: blockchair.com, blockchain.com

Як ми бачимо, середньо- і довгострокові учасникиринку, схоже, досить непогано почувають правильний момент для виходу з ринку при формуванні чергового міхура. Але ще цікавіше придивитися до тих періодів, коли скоригований BDD був нижче середнього рівня.

і даних: blockchair.com, blockchain.com

Тут зеленими свічками відзначені періоди переважного накопичення. Ця підтримка з боку покупки закладає основу для того, що буде відбуватися далі.

Тепер, коли у нас є розуміння того, як намможуть бути корисні BDD і, особливо, скоригований BDD, що ще ми можемо зробити з цією інформацією? На самому початку статті ми говорили, що кількісна оцінка попиту має для оцінки біткойнов першорядне значення. Чи є спосіб використовувати для кількісної оцінки попиту набір UTXO?

Давайте згадаємо про розрахунок Ходлера. Коли хтось купує біткойн і вирішує його не продавати, яка його мотивація? Логічно припустити, що ця людина очікує, що в майбутньому біткойн буде коштувати більше. Що, якщо додати в рівняння альтернативну вартість цього рішення, тобто вартість упускає можливості?

Вартість знищених койн-днів (VOCD)

Якщо у мене є 1 BTC, то вартість, яку яможу отримати від його продажу сьогодні дорівнює його ринковій ціні. Придивившись до кількості BDD для кожного дня, неважко помітити, що цей показник рідко перевищує кількість випущених до даного дня біткойнов. Однак з цього правила є винятки - наприклад, пікові періоди цінових пузирів, коли біткойн-днів знищується більше, ніж є біткойнов в зверненні. На ці періоди варто звернути увагу.

Інакше кажучи, якби кожен випущений до цьогочасу біткойн сьогодні змінив власника і кожен з цих біткойнов утримувався новим власником рівно один день, то кількість BDD в цей день було б дорівнює загальній кількості випущених біткойнов (кількість біткойн-днів при цьому залишилося б незмінним). В цьому випадку твір BDD і ціни BTC дорівнюватиме ринкової капіталізації біткойнов, а скоригований BDD - одиниці. Для того щоб наочно це проілюструвати, ми створили метрику «вартість знищених койн-днів» (Value of Coin-Days Destroyed, або VOCD).

VOCD = Σ (ціна біткойнов на кінець дня * скоригований BDD)

і даних: blockchair.com, blockchain.com

Якщо BDD обчислюється в біткойнов, то VOCD - в доларах. Коли сіра лінія буде вищою чорної, це означає, що VOCD більше ціни біткойнов або що в цей день було зруйновано більше BDD, ніж створено.

MVOCD

Для того щоб нівелювати спотворення результатучерез великих переміщень між біржовими гаманцями, про які ми вже згадували, ми взяли медіанне значення VOCD за 30 днів, назвавши нову метрику «медіанної вартістю знищених койн-днів» (Median Value of Coin Days Destroyed, або MVOCD).

і даних: blockchair.com, blockchain.com

У кожен день, коли MVOCD не перевищує цінибіткойнов, створюється більше біткойн-днів, ніж знищується. Ми могли б розглядати це як альтернативну вартість для власника біткойнов. Якщо я сьогодні утримую біткойн, оцінений ринком 8300 $, значить, я відмовився від 8300 $ на користь біткойнов.

Підсумувавши сукупний доларовий еквівалентутримуваних біткойнов з плином часу, ви отримуєте сукупну альтернативну вартість, створену протягом всього терміну існування мережі біткойнов за рахунок рішення користувачів утримувати біткойни замість того, щоб їх продавати. Це HODL-банк.

HODL-банк

і даних: blockchair.com, blockchain.com

Як нам слід інтерпретувати рішеннявласників відкласти витрачання своїх біткойнов? Розумний буде сказати, що таким чином учасники мережі кожен день роблять свій вибір, висловлюючи впевненість у майбутньої економічної цінності біткойнов. Подумайте про це з такої точки зору: наскільки впевнений ринок в цінності біткойнов?

Ми навіть можемо припустити, що вибір на користьпокупки біткойнов грунтується на впевненості існуючих і майбутніх учасників цього ринку. Ви б захотіли купити щось таке, від чого все намагаються позбутися? А як щодо активу з обмеженою пропозицією і суттєвою часткою Ходлер? Як визначити, який з цих сценаріїв реалізується?

Привабливість ціни біткойнов можна оцінитичерез відношення вартості покупки біткойнов в відповідний день до загальної суми впевненості, побудованої з плином часу. Якщо впевненість висока, а ціна невелика, значить ми маємо привабливе співвідношення ризик / доходність. І навпаки, при високій ціні і низького ступеня впевненості в ринку співвідношення ризик / доходність виглядає непривабливо.

і даних: blockchair.com, blockchain.com

Це можна виміряти, розділивши ціну біткойнов в будь-який момент часу на його HODL-банк. Таким чином ми отримуємо те, що ми назвали ризиком резерву (Reserve Risk).

На останньому графіку видно, що покупкабіткойнов, коли ризик резерву (визначається через відношення обсягу HODL-банку до ціни біткойнов в кожен момент часу) знаходиться на нижніх рівнях, історично показала себе як надзвичайно прибуткова інвестиція. У 2019 р ризик резерву досяг мінімумів, близьких до рівня 2011 року, але все ж трохи вище показників 2015 р Бінарний скоригований BDD, VOCD і ризик резерву дають нам впевненість в тому, що дно ринку вже пройдено, а також деяке уявлення про тому, як можуть розвиватися події в майбутньому.

</ P>