Грошові премії: чи можуть альткойни конкурувати з біткойнов?

На ринку кріптоактівов з фіксованим обсягом емісії панує жорстка конкуренція, оскільки все альткойни існують в тіні пануючої репутації,ліквідності і при безумовному ринковому домінуванні біткойнов. Перевага першопрохідника, яким володіє біткойнов, і його жорстка монетарна політика, без сумнівів, роблять його лідером нової епохи дефіцитних цифрових активів. Питання, що продовжує займати увагу інвесторів, полягає в тому, чи мають альткойни з фіксованим обсягом емісії і детерминистическими кривими пропозиції шанси на успішну конкуренцію або співіснування з біткойнов. Чи можуть ці активи стати твердими валютами або вони являють собою лише приклад нераціонального розподілу капіталу?

У цій статті я порівнюю спостерігаються грошовіпремії Bitcoin, Litecoin, Bitcoin Cash, Dash і Decred в контексті відносини запасів до приросту кількості активу (stock-to-flow, S2F), розробленого PlanB, грунтується в своїх дослідженнях виключно на історичних даних біткойнов. Ця модель показала надзвичайно високі (до 95%) коефіцієнти кореляції при перевірці за багатьма підмножини даних біткойнов, а також в порівнянні з некоррелірованнимі ринками дорогоцінних металів.

дефіцитність

Коефіцієнт відношення запасів до приросту як мірадефіцитності представляє великий інтерес стосовно як до товарних активів (зокрема, дорогоцінних металах), так і до ринків криптовалюта з фіксованим обсягом емісії. Сайфіддін Аммус докладно описав цю концепцію в контексті історичної еволюції грошей в книзі «The Bitcoin Standard», Де показано, що дефіцитні активи розвивають грошову премію в результаті високого коефіцієнта відносини запасів до приросту.

Нік Cабо прекрасно сформулював цю ідею здопомогою концепції «нефальсіфіціруемой вартості», яка визначає необхідність існування неминучих і істотних виробничих витрат для досягнення активом грошової премії.

"Що спільного у антикваріату, часу і золота? Вони коштують дорого, спочатку або через свою неймовірну історію, і цю високу цінність важко підробити », - Нік Cабо (2008).

«Дорогоцінні метали і предметиколекціонування мають нефальсіфіціруемой недостатністю завдяки високій вартості їх створення. Цим же властивістю колись володіли і гроші, вартість яких за великим рахунком не залежала від будь-яких третіх сторін », - Нік Cабо (2005).

Нефальсіфіціруемая вартість

Нефальсіфіціруемая вартість (цінність) об'єкта вкорінена в вартості фізичного виробництва або в неймовірності його створення.

Ось кілька примітних прикладів нефальсіфіціруемой цінності:

• «Подрібнена« Дівчинка з повітряною кулею »Бенксі має характерний для художника наративом, соціальним і контекстуальних капіталом і момент її створення унікальний. (Унікальність)
• Створення та експлуатація золотого рудника вимагаєзначних капітальних вкладень і операційних витрат, а також великих витрат часу і людських зусиль, необхідних для розвідки і розробки родовища. Золото як елемент теж мало поширене на планеті через його атомних властивостей. (Висока дефіцитність)
• Proof-of-work-алгоритм гарантує, що біткойнинеможливо випустити, чи не витративши необхідну кількість обчислювальних ресурсів і електрики. Бездоганна концепція Сатоши Накамото поєднує в собі нефальсіфіціруемие характеристики унікальної історії походження і високу вартість фізичної видобутку, створюючи безпрецедентну цифрову дефіцитність. (Надзвичайна дефіцитність)

Нефальсіфіціруемая вартість є необхідноюумовою для створення справжньої грошової премії, оскільки це властивість відрізняє «тверді гроші», які претендують на роль засобу збереження вартості, від валют, об'ємом грошової маси яких можна легко і порівняно недорого маніпулювати. Фіатние валюти не можна вважати дефіцитними, так як у них немає реального обмеження обсягу випуску, і централізований орган може контролювати темп інфляції при майже нульових витратах на це.

Для кріптоактівов, є кілька аспектів,наявність яких логічно виключає розгляд володіють ними активів як дефіцитних через відкритих можливостей для фальсифікації «дорожнечі» їх виробництва:

• Централізовані койне, в яких обмежене число суб'єктів може контролювати обсяг грошової маси і / або маніпулювати темпом інфляції.
• Койне, що не мають на момент створення жорсткопрописаних в коді обсягу емісії і детермінованого графіка випуску нових монет, так як це передає право грошово-кредитного регулювання в руки одного суб'єкта.
• Койне, в яких, за рахунок випуску через премайнінг і продажу на ICO, вартість створення цих монет виявляється практично нульовий.
• Койне, системи безпеки яких не вимагають безперервного витрачання електроенергії і виконання обчислювальної роботи (proof-of-work), без чого вартість виробництва виявляється незначною.
• Койне з недостатньою безпекою для захисту від недобросовісних акторів, які можуть атакувати систему і випускати монети при відносно низьких витратах.

Обрані для аналізу альткойни

Допущення, що лежить в основі цієї статті,полягає в тому, що кріптоактів повинен мати нефальсіфіціруемую вартість виробництва монет, принаймні порівнянну з такою біткойнов, враховуючи неможливість відтворення бездоганною концепції Сатоши Накамото.

Тому для вивчення цієї проблеми я відібравнаступні альткойни зі значною капіталізацією і фіксованим обсягом емісії і мають детермінований графік випуску, щоб оцінити, чи є нефальсіфіціруемая вартість достатньою умовою для створення конкурентоспроможної грошової премії. У таблиці нижче наведена інформація про нефальсіфіціруемой вартості, необхідної для видобутку кожного блоку (і, отже, для створення монет).

Нещодавно PlanB провів ряд чудовихдосліджень, присвячених взаємозв'язку між коефіцієнтом відносини запасів до приросту для Bitcoin і вартістю (ринковою капіталізацією) його мережі. Ці дослідження показали, що між криптовалюта і ринками дорогоцінних металів існує ступенева залежність з коефіцієнтом кореляції 95%. Подальший аналіз показав, що відповідність моделі було досить надійним, щоб підстановка багатьох підмножин даних біткойнов (з урахуванням втрачених монет, різних шкал часу і т.д.) давала в результаті порівнянне розподіл відповідно до закону статечної залежності.

Результати цих досліджень дозволяють зупевненістю стверджувати, що дефіцитність (вимірювана через ставлення запасів до приросту) дуже впливає на людське сприйняття цінності, що згодом знаходить своє відображення в ціні активу.

Випадки статечної залежності рідкісні, алеявляють собою важливі взаємозв'язки, які часто описують природні явища, як, наприклад, взаємозв'язок розподілу магнітуди землетрусів з частотою їх виникнення або зміни орбітальної швидкості планети з відстанню і розподілом біологічного різноманіття. Ступенева залежність простежується також у багатьох спостережуваних розподілах з поведінки людей, в популяційної та демографічної щільності і навіть в розподілі фінансового добробуту.

Ступенева залежність між ставленням запасів до приросту і ринковою вартістю біткойнов, модель PlanB

природний феномен

Біткойн - один з найбільш органічних активіввільного ринку, які тільки бачив світ. Менш ніж за 10 років він виріс з шіфропанковской тусовки і нульовий капіталізації до активу вартістю понад 320 мільярдів доларів. Біткойн придбав цінність, надаючи людям корисну послугу, враховуючи його надійність в якості грошей, вартість яких підтримується постійно зростаючим дефіцитом (зростаючим коефіцієнтом S2F).

Його прийняття не є обов'язковим, цей вибір користувачі роблять добровільно.

В епоху доступної інформації Bitcoin прекраснозумів привернути до себе увагу і інвестиції мільйонів людей. Здається розумним припустити, що Bitcoin став свого роду «центром гравітації» для відносини між недостатністю і людським сприйняттям цінності. Bitcoin цілком можна назвати природним феноменом, з яким можна порівнювати інші дефіцитні активи.

Альткойни і грошові премії

Фаза манії на кріптовалютном ринку в 2017 р значною мірою була втіленням нереалістичного прагнення створити «наступний біткойнов», яке, мабуть, вплинуло (через хайп, події ліквідності і т.д.) на ринкову оцінку цих активів, відірвавши її від їх внутрішньої вартості. Крім того, багато хто з цих Койнов не мають даних за досить тривалий період, щоб адекватно оцінити динаміку зміни показників на основі тільки даних альткойна.

Таким чином, я не вважаю, що розумну абоорганічний взаємозв'язок між коефіцієнтом S2F і ринковою вартістю можна визначити для кожного альткойна окремо, використовуючи виключно його дані. PlanB в дискусії зі Стефаном лівером, в ході якої спроби встановити зв'язок між коефіцієнтом S2F і капіталізацією, використовуючи дані окремих альткойнов, виглядають не надто впевнено, визначає це як низьку кореляцію.

Однак позиція, яку я знаходжу більшепереконливою, грунтується на порівнянні між сирими даними коефіцієнта S2F, даними про ринкову капіталізацію для кожного альткойна і «центром гравітації» біткойнов. Альткойн з найкращими показниками по відношенню до статечної залежності біткойнов цілком можна розглядати як що володіє відчутною грошовою премією. І навпаки, койне з низькими показниками, я вважаю, не користуються підтримкою на вільному ринку, і їх нефальсіфіціруемая вартість може бути недостатньою для підтримки стійкого зростання попиту.

Для цієї групи альткойнов з фіксованимоб'ємом емісії, я розрахував відношення запасів до приросту з плином часу на основі виміряних даних про обсяг емісії, а також про ринкову капіталізацію згідно Coinmetrics.io. З урахуванням різниці в швидкості хешування та інших природних відхилень, я застосовував для розрахунку коефіцієнта відносини запасів до приросту 28-денні середні значення, щоб отримати більш ясну візуалізацію (яка в результаті має невелике спотворення по відношенню до результуючим спостереженнями і горизонтальні зони точок даних при халвінгах ).

Ставлення запасів до приросту (28-денні середні значення) і ринкова капіталізація для обраних альткойнов з фіксованим обсягом емісії. (Даних: coinmetrics.io)

Цей набір даних цікавий тим, що заснованийвиключно на зареєстрованої ринкової капіталізації і розрахункової добової швидкості емісії (проектованої на 365 днів як постійна величина) для визначення коефіцієнта S2F. Ніяких додаткових припущень.

З цього дослідження можна зробити кілька спостережень, порівнявши точки даних кожного Койне і фрактали щодо їх до «центру гравітації»:

• «Центр гравітації» біткойнов дійснопредставляється тим самим центром гравітації, до лінії тренда якого, сходяться або, принаймні, прагнуть протягом свого життєвого циклу практично всі активи.
• Bitcoin коливається навколо «центру гравітації» вкожному ринковому циклі і приходить до тісної відповідності з лінією під час халвінгов. Точки даних досить органічні, а їх коливання мають округлений вигляд, що свідчить про природний характер визначення цін.
• Litecoin також коливається навколо цієї лінії (хочі менш впевнено) і, подібно біткойнов, впритул підходить до центру гравітації при халвінгах. Варто відзначити, що поведінка Litecoin видається набагато менш органічним, з більш дискретними «подіями», що впливають на ціну, що призводить до різких змін значень, замість округлених коливань біткойнов.
• Bitcoin Cash, схоже, зазнав самезначне зниження будь-якої грошової премії, який він міг досягти, і розкид в значеннях коефіцієнта S2F говорить про нестабільність хешрейта, результатом чого є нерегулярний випуск монет.
• Dash має відносно слабку грошову премію,значення ринкової оцінки стосувалися лінії лише в декількох точках. Через приблизно щомісячних блоків виплат мастернодам, в даних Dash присутні також візуальні викиди, теж згладжені за рахунок використання 28-денних середніх значень. Потік точок даних виглядає більш послідовним у порівнянні з BTC, LTC і BCH за рахунок більш плавного графіка емісії та відсутності халвінгов.
• Грошова премія Decred залишається вище «центругравітації »більшою мірою і більш тривалий (щодо терміну його існування) час, ніж для будь-якого іншого Койне з числа досліджуваних, навіть Bitcoin. Завдяки плавною кривою випуску, дані представляються більш зв'язковими і протягом 2019 року, коли Decred закріпився трохи нижче середньої лінії. Це може бути наслідком постійного попиту на PoS-тікети, що забезпечують право участі в системі управління Decred, а також отримання нагороди за PoS-Майнінг.

монетарна волатильність

Для подальшої формалізації цих спостережень ярозрахував кількість днів, протягом яких ринкова вартість кожного Койне була вище «центру гравітації», щоб встановити, протягом якої частини від терміну його існування койн утримував виняткову грошову премію. Я також звертав увагу на максимальне і мінімальне відхилення від цієї лінії як на показник «монетарної волатильності», або здатності кожного Койне підтримувати свою грошову премію з плином часу. Це дослідження аналогічно коефіцієнту S2F, представленому PlanB.

Відхилення від «центру гравітації» на графіку відносини запасів до приросту кількості активу

Dash і Bitcoin Cash були схильні до значнихзниженням від середніх значень, що вказує на нездатність підтримувати тверду грошову премію довгий час. На сьогоднішній день Bitcoin Cash показав себе слабкіше за все, досягнувши тільки 36% зростання по відношенню до середніх значень, і то лише одного разу. Було б розумно очікувати, що Bitcoin Cash повинен торгуватися з дисконтом як актив, який не має грошової премії і, отже, позбавлений привабливості як форма дефіцитних грошей з фіксованим обсягом емісії.

Bitcoin і Litecoin демонстрували звичайнівідхилення від середніх значень в діапазоні від 1000% до 2000% в періоди ведмежого ринку і, як усі койне (за винятком Bitcoin Cash), мали періоди зростання премій на 90% вище середніх значень. З урахуванням очікуваної волатильності активів з фіксованим обсягом емісії, я вважаю це розумним орієнтиром, особливо з огляду на домінування біткойнов.

У цьому дослідженні Decred різко виділяється зряду інших Койнов. Він не тільки зберігав свою грошову премію більш ніж в два рази довше (щодо терміну свого існування), ніж Bitcoin, але і зберігав цю премію протягом більшої частини ведмежого ринку 2018 року зі чудовим максимальним негативним відхиленням всього на -226%. Це в 10 разів менше, ніж у біткойнов, з його типовим розміром відхилення в -2000%.

Це говорить про те, що Decred зумів залучитинайбільш сильну грошову премію з усіх досліджуваних активів. Це, мабуть, є результатом попиту на proof-of-stake-тікети і участь в системі управління Decred, яка скоро буде складати 50% від доступного пропозиції DCR. Це додатково підтверджує те, що попит на тікети (і, отже, на право власності та участі в протоколі) є надійним джерелом попиту на покупку і має великий вплив на сприйняту дефіцитність DCR.

Це цікавим чином контрастує з Dash, зйого системою управління через мастерноди, що вимагає від власників мастернод блокування на рахунку 1000 DASH (~ 81500 $ на момент підготовки статті). Це може бути суттєвою перешкодою для входу в систему представників найширших верств суспільства, особливо в порівнянні з використовуваної в Decred системою тікетів, для участі в якій на сьогоднішній день потрібно 120-130 DCR (3600-3900 $), з додатковою можливістю поділу тікетів між декількома власниками. Подальше дослідження цього механізму як драйвера попиту на койн і його сприймають дефіцитності може пролити більше світла на таку різницю в показниках.

заключні зауваження

Це дослідження виходить з припущення про те,що органічне зростання біткойнов і високий ступінь довіри до цього активу створили свого роду «центр гравітації» для взаємозв'язку між ставленням запасів до приросту (недостатністю) і людським сприйняттям цінності, вираженим в ціні. Тому біткойнов слід вважати еталоном, за яким повинні оцінюватися все кріптоактіви, конкуруючі за грошову премію.

Альткойн-манія 2017 року і відносно невеликийтермін існування альткойнов, мабуть, в деякій мірі спотворюють дані, і, отже, цілком ймовірно, що дослідження коефіцієнта відносини запасів до приросту для кожного Койне окремо не репрезентативно. Це припущення слід періодично переглядати у міру проходження нових ринкових циклів.

Порівнявши дані п'яти великих кріптоактівов зфіксованим обсягом емісії - Bitcoin, Litecoin, Bitcoin Cash, Dash і Decred, - ми можемо побачити, як розвивається грошова премія альткойна щодо «центру гравітації» біткойнов.

Можна зробити висновок, що Bitcoin на сьогоднішній день має, можливо, найбільш органічну і незаперечно важливу грошову премію з усіх фінансових активів.

За даними цього дослідження, Litecoinпродемонстрував динаміку, порівнянну з біткойнов, проте менш впевнено, і нам ще належить побачити, чи зможе він зберігати цю премію і надалі. Виходячи з цього, немає ніяких переваг в тому, щоб утримувати Litecoin замість біткойнов для будь-яких цілей, крім спекулятивних.

Точно так же, я відчуваю невпевненість щодоDash як кандидата на роль засобу збереження вартості, враховуючи епізоди сильного зниження і загальний стан на графіку нижче середніх значень для статечної залежності. Подальше дослідження механіки графіка емісії та структури стимулів Dash як драйвера дефіцитності може пролити більше світла на динаміку зміни показників цього Койне.

Bitcoin Cash явно не в змозі утримувати грошову премію і виходячи з цього набору даних і результатів його аналізу може сміливо ігноруватися як грошовий актив.

Decred на сьогоднішній день продемонструвавнайцікавіші і багатообіцяючі показники вкупі з чудовою здатністю утримувати свою грошову премію з плином часу. Що найголовніше, у всіх метриках, які оцінювалися в цьому дослідженні (тривалість перебування вище середніх значень і монетарна волатильність), результати Decred значно перевершили Bitcoin, що, мабуть, може становити великий інтерес при оцінці потенційних кандидатів на роль засобу збереження вартості.

Спостережувані високі показники Decredсвідчать про те, що DCR може розвивати переконливу грошову премію і я вважаю, що цей момент сьогодні ринком значною мірою недооцінюється. Однак, з огляду на, що фундаментальні властивості Decred надзвичайно близькі до таких біткойнов, хоч і з помітними відмінностями, цілком ймовірно, що DCR згодом приверне до себе значний інтерес, за умови, що досліджувані показники не впадуть, ліквідність зросте і ринок очікувано відреагує на фактори росту .

Відмова від відповідальності: Ніщо в цій статті не слід розглядати як інвестиційний або торгова рада.