November 29, 2020

Біткойн -

Ця стаття заснована на гілці твітів з коротким звітом про світову грошовій масі за 2-й квартал 2019 року, опублікованій авторами освітнього кріптоекономіческого подкасту Cripto Voices. У ній вони наводять свої розрахунки світової грошової маси і про місце біткойнов серед інших грошових баз.

Для вимірювання відносної успішності біткойновнеобхідно вибрати правильний "барометр": важливо провести відмінність між загальною грошовою базою і різними агрегатами грошової маси, оскільки частина з них включає в себе в тому числі вимоги на грошову базу, що може істотно спотворити результат. Під грошовою базою ми маємо на увазі фізичні тверді гроші, такі як золото і срібло, а також банківські резерви (цифрові долари, єни, юані і т.д.), контрольовані центральними банками і через них доступні для всієї банківської системи. Саме з цієї сукупністю грошових агрегатів і слід порівнювати біткойнов. На щастя для нас, автори дослідження глибоко вивчили тему, виконали всю найскладнішу роботу і представили результат в компактній і наочній формі.

На зображенні нижче представлений фрагмент звіту просвітової грошової маси за 2-й квартал 2019 року. (Звіт за 1-й квартал тут.) Це єдина грошова маса, з якої можна обґрунтовано зіставляти 21 мільйон біткойнов. Біткойн на сьогоднішній день є 11-й за величиною валютою в світі. Про те, що це означає, і піде мова нижче.

Золото і срібло - фінансові основи минулого. Фіатние гроші, що випускаються урядами - це сьогоднішні фінансові основи. Вони включають в себе і готівкові гроші, і їх цифровий еквівалент. Біткойн може стати фінансовою базою майбутнього. Перш ніж ми перейдемо до графіків, важливо розвіяти кілька поширених помилок стосовно грошей.

По-перше, кажучи про ринкову оцінку біткойнов, всезазвичай скочуються до обговорення або «вузької», або «широкої» грошової маси (M1 / M2 / M3), що невірно, оскільки вони по суті являють собою «права вимоги» на щось ще. На що саме? На загальну грошову базу!

Фіатние фінансові основи сьогодні включають в себе якфізичний (банкноти і монети), так і цифровий (банківські резерви в центральному банку) компоненти. Цифрову частину можна уподібнити «рахунком», який кожен банк тримає в своєму центральному банку. Цю і тільки цю загальну грошову масу можна економічно зіставляти з 21 мільйоном BTC.

Ще одна поширена помилка полягає втому, що, порівнюючи біткойнов зі світом аналогових грошей, люди часто дивляться на прості графіки, як US M1 або Eurozone M2. Крім того, що це невірно як порівняння з M1 / ​​M2 / M3, цей метод не є коректним ще й тому, що біткойнов глобальний, а US M1 і Eurozone M2 - немає.

Ми не можемо визначити глибину якого б то небуло ринку, просто глянувши грошову базу одного або двох національних держав. Вибірка повинна бути глобальною. Тому ми підготували порівняння з вибіркою з 30 головних світових валют з плаваючим курсом. Так виглядає реальний обсяг глобальних фіатних грошових баз з 1970 року.

Грошові бази: обсяг пропозиції фіатних грошей з 1970 р (в трлн $).

Ця вибірка з 30 основних базових валют на самомусправі становить 95% світового ВВП, охоплюючи 114 країн і 83 валюти. Чому? Одна з причин - це євро. Інша полягає в тому, що всі інші країни або використовують одну з цих топ-30 валют безпосередньо, або юридично пов'язані з ними, або курс їх внутрішньої валюти прив'язаний до однієї з основних світових валют.

Давайте ще раз глянемо на криву світовоїгрошової бази з 1970 року, але на цей раз акцентуємо увагу на розриві між фізичними і цифровими грошима. Зверніть увагу, як після фінансового спаду 2008 року різко збільшилася процентна частка банківських резервів (цифрового друкарського верстата).

Розрив між обсягом цифрових і фізичних грошей (в трлн $). Світла область - резерви (цифровий компонент); темна область - валюта (фізичний компонент); лінія - середньозважене значення.

І на поточний розподіл «друкарського верстата» кожної з країн, що входять в топ-30 за розміром бази грошової маси, пропорцію фізичних і цифрових грошей для кожної валюти. Ось цей графік.

Збій в роботі друкарського верстата: безпрецедентний відсоток від загальної грошової маси. Світлі стовпчики - резерви (цифровий компонент); темні стовпчики - валюта (фізичний компонент); лінія - середньозважене значення.

І останнє щодо фіатних грошей. База грошової маси насправді сьогодні є і основу для графіка грошової монополії, оскільки грошова база є джерелом «друкарського верстата» і контролюють ці процеси виключно центральні банки. Якщо хочете знати, де шукати ці дані, відповідь проста: в балансових звітах кожного центрального банку!

Тепер давайте подивимося на золото. Хоч центральні банки і володіють золотом, воно більше не є фінансовою базою. Це окрема тема, на якій сьогодні ми зупинятися не будемо, але тим не менш важливо мати уявлення про розмір світового золотого запасу як в його власних ринкових одиницях (унціях), так і в сьогоднішніх розрахункових грошових одиницях (доларах США).

Обсяг пропозиції золота (область і ліва шкала - в трлн доларів; лінія і права шкала - в млрд унцій).

Тепер срібло. Це правда, що більше 50% попиту на срібло сьогодні припадає на промисловість і не є монетарними ні в якому наближенні. Але срібло було грошовою базою задовго до золота. В цілому людством було видобуто 50 мільярдів унцій цього матеріалу, і на його криву пропозиції варто поглянути. Ось вона, з 1970 р

Обсяг пропозиції срібла (область і ліва шкала - в трлн доларів; лінія і права шкала - в млрд унцій).

І, нарешті, біткойнов. Обсяг емісії біткойнов обмежений на рівні протоколу 21 мільйоном монет, які будуть випущені до 2140 р біткойнов можуть циркулювати як базові гроші майбутнього. Ось графік світового обсягу його пропозиції у власних ринкових одиницях (BTC) і в сьогоднішніх розрахункових грошових одиницях (доларах США).

Обсяг пропозиції біткойнов (область і ліва шкала - в трлн доларів; лінія і права шкала - в млн BTC).

А тепер давайте складемо їх все разом - світовубазу фіатних грошей, золота, срібла і біткойнов. Без будь-яких подальших коментарів з цього приводу, просто зверніть увагу, що система біткойнов займає 11-е місце серед всіх грошових одиниць світу і 9-е місце, якщо виключити золото і срібло.

Грошові бази: світовий обсяг пропозиції (в трлн $).

І для більш широкої перспективи наведемо таблицю з історичними даними про становище біткойнов в рейтингу світових фінансових систем з 2009 р

Всі оцінки приведені в трлн доларів, позиція врейтингу представлена ​​на кінець позначених періодів виходячи з обмінного курсу до долара США. Примітка до останнього рядка: на відміну від інших валют в цій таблиці, остання оцінка біткойнов наведена за станом на 3 серпня 2019 р Рейтинг біткойнов позначений тільки для періодів, в які він входив в топ-30 найбільших світових валют.

Ось ми і підійшли до самої суті цього аналізу: до інфляції. Інфляція сьогодні розуміється просто як «зростання цін». Зазвичай вона вимірюється центральними банками, і, як правило, некоректно. Неможливо уявити зміни всіх цін у одному простому індексі. Вхідні значення постійно змінюються.

Аналізуючи інфляцію, ми використовуємо їїкласичне визначення, що має на увазі грошову інфляцію. Тобто, іншими словами, зростання грошової маси і випуск грошей. Розуміння цієї швидкості росту може бути дуже, дуже корисно для того, щоб краще зрозуміти гроші.

Інфляція насправді одна з ключових тем для розуміння грошей. Інфляція зростання грошової маси відображає дефіцитність. Але для ясності обмовимося відразу: такі графіки не мають ніякого відношення ні до зростання цін, ні до цін як таким.

На цей раз давайте відразу перейдемо до висновків. На діаграмі нижче відображений зростання всіх грошових баз за останні 12 місяців. Пам'ятайте: тут мова йде про процентному зміну обсягу пропозиції грошових одиниць - долара або ієни, унції золота або BTC. Ці результати можуть здатися дивними. Наприклад, США насправді вже 5 років не включали «друкарський верстат».

Інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання) за останні 12 місяців. Для біткойнов сукупний середньорічний темп зростання дорівнює обсягу випуску нових монет.

Але нам потрібно заглянути ще глибше, щоб кращеоцінити більш довгострокову перспективу. Пам'ятайте криву світового обсягу фіатних грошей? У 1970 р загальний обсяг світової бази грошової маси в доларом еквіваленті становив 100 мільярдів доларів. Сьогодні - 19,2 трильйона доларів. Що це означає? Щоб це зрозуміти, потрібно спочатку розібратися із середньорічним зростанням.

Середньорічне зростання в складних відсотках -надзвичайно важлива метрика. Вона має більшу вагу, ніж простий річний темп зростання. Цей показник можна використовувати в оцінці прибутковості інвестицій або довгострокових тенденцій, таких як зростання населення. З цієї цифри можна вивести також і час подвоєння.

Отже, давайте почнемо з середньорічного темпузростання світової грошової маси з 1970 року. Дані за 50 років. Більш ніж для половини країн є дані за весь цей період. Для інших грошових баз вказано% починаючи з часу їх появи. Для біткойнов це січень 2009 року.

Інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання) з 1970 р (або з моменту появи валюти). Для біткойнов сукупний середньорічний темп зростання дорівнює обсягу випуску нових монет.

Час подвоєння - теж корисна метрика. Виходячи з% зростання, ми можемо визначити, скільки в точності потрібно часу для того, щоб обсяг пропозиції активу подвоївся. Ось точно така ж діаграма за період з 1970 р (і з 2009 р в разі біткойнов), але для часу подвоєння, а не комплексного зростання.

Час подвоєння пропозиції (років). Дані з 1970 р (або з моменту появи валюти).

Золото і срібло стали грошовими базами вминулому, тому що обсяг їх пропозиції було складно роздути. Таким чином, при низьких темпах інфляції, вони володіли тривалим періодом подвоєння пропозиції. Фіатние фінансові основи зазвичай подвоюються набагато швидше. Що стосується біткойнов, то на ньому потрібно зупинитися докладніше.

Два наступних графіка повинні полегшити розуміннятого, як змінюється обсяг пропозиції біткойнов. У період з 2009 по кінець травня 2019 року він зріс з 50 до 17,7 млн ​​BTC. Це означає середньорічний темп зростання 73%, або подвоєння кожні 1,3 року. Але якщо взяти період з поточного моменту по 2140 р то все стає набагато цікавіше.

Інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання) з 1970 р (або з моменту появи валюти), узагальнені дані. Для біткойнов сукупний середньорічний темп зростання дорівнює обсягу випуску нових монет.

Зверніть увагу, що обсяг пропозиції біткойновбуде збільшуватися лише на 0,1% в рік, тобто його період подвоєння складе близько 500 років. Ще більшу унікальність біткойнов додає те, що його протокол не допустить цього подвоєння, оскільки загальний обсяг його емісії обмежений 21 мільйоном монет і ця межа буде досягнута до 2140 році. Жодні гроші в історії не працювали таким чином.

Час подвоєння пропозиції (років), узагальнені дані з 1970 р (або з моменту появи валюти).

Для наочності, давайте порівняємо довгострокові тенденції починаючи з 1970 р для базових грошей минулого, сьогодення і, ймовірно, майбутнього:

  • Золото: 1,8% (2x за 39 років)
  • Срібло: 1,5% (2x за 48 років)
  • Долар США: 8,6% (2x за 8 років)
  • Світова база фіатних грошей: 12,6% (2x за 6 років)
  • від 50 BTC в 2009 до 21 млн BTC в 2140 р .: 10,4%

Погляньмо ще раз на 50-річні тимчасові ряди, наЦього разу з темпами інфляції. На діаграмі нижче наведено темп інфляції для загальної світової фіатной грошової бази, середньозважений по доларового еквівалента кожної з валют. Зверніть увагу, що в цілому ця картина відповідає середньорічному темпу зростання (12,6%) і часу подвоєння (5,8 років), діаграми яких наведені вище.

Змішана інфляція пропозиції (% середньорічноготемпу зростання) з 1970 р (або з моменту появи валюти). Стовпці - змішана інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання); лінія - сукупне зростання (змішаний) за весь час.

Коротка примітка до діаграми вище. Що сталося в 1999 році? До 1999 року люди переводили в готівку гроші як очманілі. Цікаво відзначити, що в 2018 і 2019 роки. зафіксовано найнижчі (і навіть негативні) темпи зростання грошових баз за всю історію. Це пов'язано із зусиллями центральних банків щодо зниження впливу імпульсу, отриманого в період з 2008 по 2013 рік.

А ось золото. Той же принцип. Зверніть увагу, що загальний компаундінг буде збігатися зі зведеними звітами, які були представлені вище.

Інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання) золота з 1970 р Стовпці - інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання); лінія - сукупне зростання за весь час.

І срібло. Все теж саме.

Інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання) срібла з 1970 р Стовпці - інфляція пропозиції (% середньорічного темпу зростання); лінія - сукупне зростання за весь час.

А тепер біткойн. Пам'ятайте, чому сукупне зростання в складних відсотках до сих пір настільки високий і чому він більше ніколи не буде таким високим. І зараз настав час детальніше зупинитися на середньорічному темпі зростання в складних відсотках для системи біткойнов.

Обсяг емісії (% середньорічного темпу зростання) біткойнов з січня 2009 р Стовпці - обсяг емісії (% середньорічного темпу зростання); лінія - сукупний обсяг емісії за весь час.

Зверніть увагу, що на графіку для біткойноввище, замість шкали «інфляція пропозиції» (Supply inflation), приведений «обсяг емісії [пропозиції]» (Supply issuance). «Інфляція пропозиції» біткойнов вже закладена в його ціну. Всім відомий максимальний обсяг його пропозиції: 21 мільйон монет. Як вже було показано, нам відомі його темпи росту і час подвоєння до 2140 р

Передбачуваність цих параметрів маєвизначальне значення. Це унікальна властивість для грошової системи. Тому «інфляція» - не найкращий слово для зростання обсягу пропозиції біткойнов. «Обсяг випуску нових монет» набагато точніше описує цей параметр, враховуючи, що загальний обсяг емісії біткойнов відомий спочатку, на відміну від фіатних грошей і навіть золота.

Що ж, тепер, коли у нас є всі дані,давайте, нарешті, поговоримо трохи про ціни, тому що, хоч я і сказав, що ні на одній з наведених вище діаграм немає цінового графіка, я знаю, що вам цікаво, який вплив вся ця грошова інфляція зробила - або ще тільки надасть - на ціни.

Як сказав Мілтон Фрідман, «Інфляція завжди івсюди є грошовим феноменом ». Він мав на увазі, що інфляція цін (її немає на графіках вище) завжди і всюди слідує за грошової інфляцією (докладно представленої на діаграмах вище).

Заковика в тому, що неможливо передбачити, які коли буде відбуватися інфляція цін. Ненавиджу псувати іншим свято, але це правда. Гіперінфляцію (цін) неможливо передбачити. Найкраще, що ми можемо зробити, це виміряти грошову масу і її зростання, як ми це робили тут.

Але ми можемо сказати наступне: якщо обсяг пропозиції базових грошей збільшується, а попит на ці гроші менше або зовсім відсутня, то ціни будуть рости. За інших рівних, зростаюча грошова база завжди буде підривати купівельну спроможність грошей.

І ще кілька зауважень перед тим, як миперейдемо до висновків. Пам'ятайте, що ми говоримо про 30 найбільших валютах світу за останні 50 років. До цього списку не входять, наприклад, Зімбабве і Білорусь, але ринки цих країн настільки крихітні, що їх гіперінфляція чи може якось вплинути на загальну картину.

Що стосується євро, в безготівкових розрахунках вонизастосовувалися з 1999 р, а в готівковий обіг були випущені в 2002 р Однак ЄЦБ веде історію фізичних валютних запасів ще з 1980 р Так що для періоду з 1980 по 1999 р ми будемо розраховувати інфляцію грошової бази євро за цією фізичною грошей, а з 1999 р додамо до них банківські резерви.

Для повної ясності: глобальний змішаний показник інфляції фіатних валют розраховується з використанням підвищувального коефіцієнта для грошової бази кожної країни виходячи з розміру їх частки в доларовому еквіваленті за поточний місяць. Ця вага змінюється в міру додавання в аналіз нових валют.

Як уже згадувалося, лише близько 15 валют маютьісторичні дані до 1970 р Ті валюти, для яких даних недостатньо, у відповідні періоди не враховуються. Наприклад, вага американського долара в 1970 році становив 63% від усієї грошової маси, а сьогодні - лише 17%, оскільки, серед іншого, дані по Китаю починаються тільки з грудня 1999 р

Що стосується середньорічного темпу зростання в складнихвідсотках, то він завжди розраховується на основі щомісячного приросту фіатних одиниць, а потім перераховуються у річній по складній процентній ставці (до 12-го експонента). Це потрібно для обліку грошових баз таких країн, як Бразилія або Аргентина, в яких тільки з 1970 р існувало 6 і 4 різних валют відповідно.

Для Бразилії не має сенсу розраховуватисередньорічний темп зростання від 1970 до 2019 г. Тому варто з плином часу фіксувати місячну ставку, а потім виробляти компаундінг, ігноруючи ті 6 місяців, в які центральний банк відтинав зайві нулі від старої валюти.

Цей же метод (компаундінг місячних темпів зростання до річних), звичайно, застосовувався і до кривих пропозиції золота, срібла і біткойнов - для узгодженості даних.

У нашому подкасті @crypto_voices, @fernandoulrich і я досліджували різні економічні нюанси біткойнов як претендента на роль глобальної грошової бази, глобальних грошей.

Підсумок ми висловили у вигляді докладної таблиці (англ.). Базові гроші 114 країн відображені в 30 провідних валютах, включаючи золото, срібло і обсяг пропозиції біткойнов. Це зведене пропозиція практично всіх базових грошей світу. Обгрунтування і методологія наведені тут (англ.). Дані про фіатних грошових базах взяті з балансових звітів центральних банків, для золота і срібла - у знаменитого аналітика Ніка Лейрда, а про біткойнов - з @coinmetrics і @coinmarketcap.

На цій передостанній діаграмі показано, як обсяг пропозиції біткойнов (в доларовому еквіваленті) співвідноситься з усіма іншими грошовими базами минулого і сьогодення.

Світовий обсяг пропозиції грошових баз (трлн $) з січня 2009 р

Глобальний індекс грошових баз з січня 2009 р Шкала зліва -% біткойнов в порівнянні з конкурентами.

Нарешті, може викликати цікавість, при якійціною BTC капіталізація біткойнов перевершить базу грошової маси кожної з країн (включаючи також капіталізацію золота і срібла). Ось ця діаграма. Залишається тільки додати, що це просто результат розрахунку і ні в якому разі не ціновий прогноз.

Ціна BTC, при якій капіталізація біткойнов зрівняється з найбільшими валютами світу.

</ P>