Não há necessidade de culpar os mineradores por baixar os preços do BTC

Apesar disso, para a maioria das pessoas, a mineração ainda é uma atividade obscura e é percebido mais através de um conjunto de truísmos,em vez do prisma de dados reais. O preconceito predominante na comunidade é que os mineiros têm muita influência sobre o preço do bitcoin e são literalmente seu último reduto. Existe alguma verdade nisso?

A atividade econômica básica do Bitcoin é extremamente simples: as pessoas alocam seu poder de hashing à rede em troca da oportunidade de receber moedas emitidas pela rede.

Se Bitcoin não tivesse ninguém, masmineiros, ainda seria eficiente. A combinação de mineiros e compradores de moedas já está criando um mercado e, portanto, valor. Do ponto de vista dos fundamentos da teoria econômica, tudo o mais apenas complementa esse sistema básico.

Apesar disso, para a maioria das pessoas a mineração ainda é uma atividade incompreensível e é percebida mais através de um conjuntoem vez de através do prisma de dados reais:

• "O poder de hash segue o preço" (ou "o preço segue a capacidade de hash");
• "O custo da mineração é um fundo natural para o preço do bitcoin";
• "A capitulação dos mineiros é um pré-requisito para iniciar um comício de alta"; E assim por diante.

A crença predominante na comunidade é que os mineradores têm uma grande influência no preço do bitcoin e são literalmente seu último bastião.

Isso é verdade?

A linha vermelha está marcada (virtual) 50% de limite de segurança, a linha preta - a razãoGini como medida da distribuição de ações de mercado. ()

⏱️ 1. Por que os mineiros são importantes

Em 1931, Harold Hotelling formalizou o conceito de aluguel de escassez (Hotelling rent), no qual se baseia amplamente a teoria econômica sobre o fornecimento de recursos não renováveis:

Se a taxa de crescimento dos preços líquidos for diferente da taxa de crescimentotaxa de juros, e o equilíbrio é perturbado, então o valor presente que pode ser obtido com a venda em alguns períodos será maior do que em outros períodos.

Além do fato de que o bitcoin está crescendo muito mais rápidoqualquer taxa de juros, sua oferta também é influenciada pelo fato de que os mineiros controlam ativamente o tempo de produção e venda de recursos - ou seja, é possível fazer uma suposição geral de que os mineiros vendem suas reservas quando acreditam que os preços desses recursos irão diminuir e manter eles quando pensam que os preços vão subir. Esta é uma dinâmica simplificada, mas fundamental: a taxa em que novas moedas são lançadas no mercado é uma função da arbitragem intertemporal praticada pelos mineiros.

Análise de Boltzmann em relação ao puroAs entradas / saídas de capital para grandes grupos de mineração mostraram que F2Pool e SlushPool estavam vendendo suas participações BTC antes do drama BSV do ano passado por 17,5 desvios padrão abaixo da média dos 3 meses anteriores (fonte).

A inelasticidade da oferta de Bitcoin também não deve ser esquecida. Não importa quantos mineiros estejam envolvidos na competição pelo direito de escrever um bloco, isso não afetará a quantidade de BTC criada com cada bloco.

Mas isso não nega o fato de que os mineiros possuemchaves para uma nova oferta de bitcoins - literalmente.

Toda vez que o gasto de novas moedas está disponível (através de 100 blocos depois que elas são adicionadas ao blockchain), o minerador, conscientemente ou não, aceitadecidir se retirar a recompensa ou guardá-la por enquanto.

Assim, a mente coletiva dos mineradores controla seu tipo de "guindaste" metafórico, aumentando ou reduzindo a oferta disponível de novos bitcoins no mercado.

? 2. O guindaste ... Mas qual é a pressão nele?

A recompensa assintomática para o bloco Bitcoin implica que o "poder" econômico dos mineradores como fator de oferta diminui ao longo do tempo.O movimento de bitcoins já em circulação inevitavelmente terá um potencial maior para influenciar o preço do que as mudanças dentro dos únicos injetadosOferece.

No início de 2009, 100% das moedas envolvidas em transações em cadeia eram BTC recentemente extraídas. Em meados de 2012, a participação dos novos bitcoins no faturamento total diminuiu 3 ordens de magnitude.

Participação dos mineiros no volume total de transações na cadeia(MSV, de Miner's Share of (on-chain) Volume) é uma métrica simples para avaliar a importância da implementação hipotética do volume total de moedas mineradas pelos mineiros em relação ao volume total na cadeia.

MSV = volume de transação na cadeia (incluindo entradas de transações de base monetária) / volume total na cadeia

Desde hoje quase todoso volume da recompensa pela mineração é gasto no dia do recebimento no mesmo endereço em que foi recebido, o valor do MSV na prática acaba sendo inversamente proporcional ao volume na cadeia (diminuindo gradualmente e corrigindo acentuadamente a cada metade).

Um MSV de 0,01% significa que seUm monopólio mineiro vende simultaneamente no mercado os produtos coinbase, obtidos em três meses (excluindo a taxa de variação da taxa de câmbio), esse volume será 1/100 do volume diário das transações em cadeia.

Se o gráfico acima não for convincente o suficientemostra a insignificância da participação dos mineiros no volume total de transações de bitcoin, o link fornece uma visualização, que também inclui o volume de gastos fora da rede no mercado à vista e no mercado de derivativos. Nesta visualização: volume na cadeia = dados brutos multiplicados por 4/9 para minimizar aproximadamente o impacto das mudanças nas saídas da transação; volume spot = dados Bitcoinity multiplicados por 10% (novamente, a aproximação é feita a fim de aproximar os "volumes reais").

? 3. Mineiros. Quem é você?

Em apenas alguns anos, os entusiastas que formaramos primeiros cem mil blocos foram quase completamente substituídos por piscinas de mineração. Em 2011-2012 a autoidentificação se tornou a norma, mas algumas piscinas podem ter existido antes, desconhecidas para nós.

A transição bem documentada de mineração amador para profissional é claramente visível neste diagrama:

()

Muito da análise econômica da mineraçãoas atividades até agora se concentraram em duas questões-chave: (1) como modelar a competição teórica dos jogos que é a mineração ?; e (2) como mapear pools de mineração para rastrear sua capacidade e / ou comportamento?

Estatísticas sobre 81 trabalhos no tema "Bitcoin Mining" (de 1032 para a palavra-chave "Bitcoin"), publicados no SSRN para o período de janeiro de 2013 a julho de 2019.

Aqueles na última categoria contam com regras heurísticas que podem ser resumidas da seguinte forma:

• agrupamento de endereços que recebem resultados de transações coinbase;
• categorização desses clusters em pools, indivíduos e "desconhecidos";
• rastrear o fluxo de entrada e saída de bitcoins de e para essas carteiras (ou, alternativamente, o movimento entre essas carteiras e outros clusters específicos, como trocas).

Boltzmann, BitMex Research, CoinMetrics e TokenAnalyst examinaram esses dados de variações anteriores desse método.

? 4. Saída de endereços (marcados) de mineiros

Existem duas listas populares de domínio públicoEndereços bitcoin com tags: Blockchain.info e WalletExplorer.com. Obviamente, muitas ferramentas personalizadas para análise de cluster da rede Bitcoin também foram desenvolvidas; alguns deles confiaram nessas listas como ponto de partida.

Abaixo veremos os dados do TokenAnalyst, mais precisamente, um trecho do conjunto de dados, cobrindo o período de outubro de 2014 a outubro de 2019.

Os fluxos marcados incluem transações de Antpool, BTCTOP, BitClubNetwork, F2Pool, Slush e ViaBTC para Bitstamp, Bittrex, Binance, Bitfinex, BitMex, Huobi, Kraken e Poloniex.

? Escoamento total

À primeira vista, uma descrição direta do fluxo mensal de bitcoins dos mineiros para trocar endereços pode parecer muito significativa:

Embora em uma escala logarítmica, o mesmo gráfico não causa mais essa impressão:

Como não temos interesse em avaliar a possibilidade de influência dos mineiros no preço um mês após a retirada dos recursos, passaremos a operar com dados diários mais granulares.

? Sobre cobertura e representatividade

Ceteris Paribus calculou que essas piscinas “atualmente maquiagem ~ 40% de hashr de Bitcoin... Considerando que ~ 657.000 BTC foram extraídos no ano passado (excluindo taxas de transação), esses pools obtiveram ~ 270.000 BTC ”.

Destes ~ 270.000 BTC extraídos em um ano, o conjunto de dados usado contém ~ 8.500 BTC que foram negociados em bolsas em 2019 (ou seja, ~ 3% de todo o BTC extraído).

Podemos tentar obter um grau semelhantesub-representação, comparando a saída total marcada de endereços de Slush - este é o pool com a atividade mais constante apresentada no conjunto de dados - para trocas com uma estimativa alternativa da quantidade de BTC que esse pool minerou durante sua existência.

Lama: ~ 800k BTC extraído o tempo todo (de acordo com a Coinmetrics); 6 mil BTC no total foram listados em bolsas desde o final de 2014.

Embora a maior parte da rotatividade do BTC proveniente da neve derretida seja provávelno total, concentrado em um momento anterior (antes de 2014), parece razoável supor que nosso conjunto de dados cobre aproximadamente 1-5% da rotatividade BTC real das carteiras de pool. Este parece ser um bom valor aproximado para nossa cobertura e em termos de quantidade de churn de outros pools.

A questão que ainda precisa ser respondida é: esses números de rotatividade podem nos dizer algo significativo sobre o preço?

? Correlações

A resposta é não (pelo menos se contarmos com os dados usados ​​em nosso caso).

Testes de correlograma e ADF para rotatividade total de BTC estacionária e preços.

Depois de diferenciar (1ª ordem) as séries e verificar a estacionariedade, começamos a procurar quaisquer conexões significativas entre quaisquer movimentos dos pools rotulados e o comportamento do preço do bitcoin.

No caso de diagramas de dispersão de correlação - comoaqueles abaixo - geralmente queremos ser capazes de determinar que "nos casos em que o fluxo de saída de BTC dos mineiros aumenta, o preço diminui" (ou o oposto, ou pelo menos algo discernível).

Correlação entre diff (Slush) e diff (preço BTC); depois, entre diff (TOPBTC) e diff (priceBTC) ao longo dos anos.

Uma distribuição que se assemelha a uma ameba disforme ou cruz indica uma conexão fraca (mudanças em uma variável não levam consistentemente a mudanças na outra).

Fornecemos Slush e TOPBTC aqui porque (1) esses são os pools mais ativos no conjunto de dados e (2) o mesmo gráfico para o churn total de BTC parece conter ainda menos sinais.

Correlação entre diff (saída BTC total) e diff (preço BTC).

O coeficiente de correlação para as duas séries consideradas acima não apresenta relação significativa com a renda de preços.

Um valor p de 0,062 indica ~ 94%a probabilidade de que a correlação negativa muito fraca entre a rotatividade de endereços BTC de Slush e os ganhos de preço não seja um produto do acaso. O coeficiente de correlação ainda mais baixo para TOPBTC nem mesmo deve ser levado em consideração devido ao seu incrível valor p.

(versus receita de preço) Lama: r = -0,044; p-val = 0,0626 | TOPBTC: r = 0,004; p-val = 0,8834.

A rigor, nenhuma dessas relações pode ser considerada estatisticamente significativa.

Clusters distintos na amostra de dados, como senão some em nenhuma imagem nítida, como mostrado no gráfico abaixo. Correlacionamos as mudanças na quantidade de churn para as trocas com os ganhos de preço em diferentes períodos de tempo - apenas para encontrar uma diminuição clara na correlação, em um prazo um pouco mais longo.

Os picos no gráfico à esquerda podem indicar alguma forma de comportamento regulamentado por parte dos mineiros. No entanto, as correlações observadas são, entretanto, muito insignificantes.

Por fim, verificamos a diferença nos valores de churn do BTC para correlação cruzada com a receita de preços, mas não conseguimos identificar sinais significativos, independentemente do intervalo de tempo selecionado.

Existem inúmeros métodosque poderia ser aplicado para caracterizar mais completamente essas relações - testes do coeficiente de conteúdo da informação, distribuição condicional, etc. Mas a quase completa ausência de uma correlação óbvia torna a existência de qualquer relação causal muito menos provável, então vamos parar por aí por enquanto.

? 5. Próximas etapas

Até agora, chegamos a esta conclusão:

• Na verdade, as mineradoras controlam apenas uma fração muito pequena do volume do lado da venda dos mercados de BTC.
• A amostra de dados em que confiamos não estava emreflete totalmente o fenômeno observado, incluindo, provavelmente, 1-5% do fluxo real de BTC das carteiras dos mineiros (não sabemos quanto BTC é enviado pelos mineiros para a bolsa como resultado e quanto nunca é enviado lá).
• Não encontramos relações significativas entre churnMineiros BTC em bolsas e flutuações de preços BTC. Isso não significa que falsificamos a hipótese de que tal relação existe (ou que os mineiros têm alguma influência no preço).

Assumimos que certas características do comportamento da piscina podem desviar a atenção dos padrões globais de comportamento dos mineiros.

Marcação de endereço, marcação e correspondênciapools certamente fornecem alguns insights sobre o lado da oferta dos mercados de Bitcoin. No entanto, desde 2017, os endereços “não identificados” vêm consumindo cada vez mais uma grande fatia do mercado. As tentativas de identificar endereços permanentemente são, em última análise, uma oposição de escudo e espada às técnicas de anonimato.

? Notas sobre as heurísticas usadas aqui:

Os pools abordam os pagamentos de maneiras diferentes.A maneira mais simples concebível é enviar pagamentos a todos os membros do pool em uma transação. No entanto, apenas algumas (se houver) das grandes piscinas realmente fazem isso. Algumas pessoas usam uma abordagem iterativa: pagam um mineiro, transferem o restante para um novo endereço e repetem a operação. Outros escolhem aleatoriamente o número de mineiros a pagar em uma transação e, em seguida, também transferem o saldo para um novo endereço e distribuem o saldo nas transações subsequentes.

Mesmo transações de base de moeda (que, em teoria,pode ter mais de uma saída) pode conter pagamentos regulares de pool (F2Pool e Eligius fizeram isso no passado). Deve-se ter cuidado ao tentar associar uma transação coinbase a uma única entidade.

Alguns esquemas de pagamento populares usados ​​por pools (Romiti, Judmayer, Zamyatin e Haslhofer, 2019)

Para resumir, rastrear a movimentação de fundos pertencentes a mineiros e seus filhos pode ser muito mais difícil do que parece à primeira vista.

Neste artigo, descrevemos MSV (a participação de mineiros emo volume total de transações em cadeia). Essa métrica conta a primeira transação originada do endereço que recebeu a transação coinbase. No entanto, dados os esquemas de pagamento usados ​​pelos pools que acabamos de descrever, fica claro que o MSV não faz distinção entre transações de pagamento para membros do pool, reorganização de fundos e gastos.

Muitos dos dados usados ​​aqui são generosamente fornecidos Analista de Token ?