Novo DAI: Começa a corrida com prioridade colateral

O DAI é o maior stablecoin descentralizado. O MakerDAO responde por mais de 60% dos ativos usados ​​no DeFi O evento mais importante na história desta stablecoin foi a transição do Dai mono-colateral (Dai Single-Collateral, SAI) para o Dai multi-colateral (Dai Multi-Colateral, MCD ou DAI), que ocorreu no final de 2019, dois anos após o lançamento do MakerDAO.

A transição da SAI para a DAI é que agoraO DAI pode ser emitido não apenas na segurança do éter empacotado, mas também na segurança de outros tokens ERC20 na blockchain Ethereum. A diversificação do portfólio de garantias deve tornar o DAI mais confiável. A equipe do Maker enfatiza que, no futuro, com a aprovação dos detentores de MKR (tokens de gerenciamento MakerDAO), quase todos os ativos tokenizados que possuam parâmetros de risco aceitáveis ​​poderão ser adicionados ao portfólio de garantias DAI.

Esses parâmetros de risco ainda não foram determinados. Ninguém, por exemplo, discute sob quais parâmetros de risco o ETH ou outro token deve ser excluído da carteira de garantias da DAI. No entanto, a primeira experiência na escolha de novas garantias para a DAI já existe, e este artigo é dedicado a ela.

Seleção de novas garantias

O fórum Maker oferece mais de uma dúzia de novosGarantia DAI, incluindo Tokens de Liquidez Uniswap e moedas estáveis ​​garantidas por decreto. Apenas 6 + 1 tokens foram submetidos ao voto dos detentores de MKR sobre a prioridade dos ativos colaterais que ocorreram de 12 a 19 de agosto de 2019: OmiseGO (OMG), Golem (GNT), Augur (REP), DigixDAO (DGD), Basic Attention Token ( BAT), 0x (ZRX) e Ethereum (ETH).

Os resultados desta votação são assim:

	Total de votos	Participação	Eleitores únicos	Sim	Não
Et	43.274,50 MKR	4,38%	50	43.274,50 MKR (100,00%)	0 MKR (0,00%)
REP	35.459,37 MKR	3,58%	45	32 697,36 MKR (92,21%)	2 762,00 MKR (7,79%)
Morcego	22.565,34 MKR	2,28%	45	22.525,05 MKR (99,82%)	40,29 MKR (0,18%)
Zrx	23 201.59 MKR	2,35%	39	17.648,57 MKR (76,07%)	5 553,02 MKR (23,93%)
Dgd	13 051.22 MKR	1,32%	46	5.468,73 MKR (41,90%)	7 582,49 MKR (58,10%)
Omg	12.342,14 MKR	1,25%	43	4.683,70 MKR (37,95%)	7.658,44 MKR (62,05%)
GNT	12 184.94 MKR	1,23%	38	2.040,43 MKR (16,75%)	10 144,50 MKR (83,25%)

Fonte: Vote.MakerDAO

Na véspera do lançamento do MCD, em 9 de novembro de 2019, o chefe dos serviços de back-end da Maker Foundation, Niklas Kunkel mencionou todos os candidatos dessa lista, exceto o GNT, no bate-papo do MakerDAO Telegram:

"Crie aqui: o BAT será ativado na inicialização. ZRX, REP, OMG e DGD serão considerados para adição em um futuro próximo."

Por fim, na postagem sobre o lançamento do MCD de 18 de novembro de 2019, apenas dois tokens do ERC20 são mencionados:

"Tipos de garantias oferecidas no MCD nesteo momento é ETH e BAT, o token de publicidade digital da Brave. A comunidade Maker atualmente está avaliando um token al token adicional, o REP do mercado de previsões da Augur. ”

Apesar de o REP ter ganho mais votosA favor dos detentores de MKR, a primeira e até agora única adição à ETH foi a BAT. No post mencionado, não há explicação para essa mudança de prioridade contrária aos resultados da votação, mas no fórum Maker, na seção de promessas, um dos tópicos mais discutidos é o argumento de Micah Zoltu contra o REP.

O problema das espirais de delirwich

Ariah Klages-Mundt e AndriaMinka [Andreea Minca], em seu estudo das espirais de desalavancagem às quais estão expostas stablecoins descentralizadas como o DAI, encontrou áreas estáveis ​​e instáveis ​​em tais stablecoins. Áreas instáveis ​​em seu modelo existem mesmo a um preço estável da ETH como garantia.

A DAI é apoiada por um portfólio da ETH,BAT e REP, que ganhou a votação da prioridade das garantias, mais confiável que a SAI? Selecionamos dois critérios para a avaliação inicial. Em primeiro lugar, a estabilidade de preços do MTD e do REP: como eles reagem à queda dos preços da ETH e como são voláteis. Em segundo lugar, a liquidez do MTD e do REP em comparação com a ETH, na medida em que possam suportar grandes liquidações.

O primeiro critério: correlação com ETH e volatilidade

Diversificação do portfólio de garantias DAI para melhorarA resiliência do sistema à queda dos preços da ETH é complicada pelo fato de que em 2019 a ETH se tornou o ativo criptográfico mais correlacionado. A revisão anual de correlações de criptografia de 2019 da Binance Research sugere que os ativos de criptografia mantêm uma alta correlação entre si, enquanto a correlação pode aumentar durante movimentos adversos de preços.

BAT e REP têm uma correlação positiva com ETH maior que 0,5.

Fonte: Coinmetrics

O BAT e o REP são mais voláteis que o ETH, embora desde o início de 2019, sua volatilidade tenha diminuído significativamente.

Fonte: Coinmetrics

Uma correlação positiva com ETH e maior que a deA volatilidade da ETH diz que, de acordo com nosso primeiro critério, o BAT e o REP não tornam o DAI mais confiável que o SAI. Quando o preço da ETH cai, os preços do MTD e do REP também caem, mas em maior medida.

O segundo critério: liquidez

Para comparar a liquidez de ETH, BAT e REP, nósusaram os dados históricos da Coinpaprika na profundidade de seu mercado, medidos como uma seção de dez por cento do vidro de ações do preço médio (seção de 10% da carteira de pedidos do preço médio). Estamos interessados ​​na possibilidade de vendas em massa de garantias, portanto, não estamos analisando a quantidade de lances e pedidos, mas apenas de pedidos.

A liquidez da ETH cresceu 60% desde o início de 2020, de US $ 104 milhões para US $ 166 milhões.

Fonte: Coinpaprika

A liquidez da BAT também aumentou desde o início de 2020 e também em 60%, de US $ 2 milhões para US $ 3,2 milhões.

Fonte: Coinpaprika

Para cada ativo colateral no Maker instaladoteto da dívida, limite de emissão de DAI garantido por esse ativo. Para avaliar o saldo da carteira de garantias DAI, você pode usar o índice de liquidez / teto da dívida.

Por exemplo, tomemos os dados sobre liquidez e teto da dívida para ETH e BAT para 09 de fevereiro de 2020:

	Liquidez	Limite da dívida	Limite de liquidez / dívida
Et	$ 167.844M	$ 125M	1,34
Morcego	$ 3.198M	US $ 3 milhões	1,07

Fonte: Coinpaprika, Daistats

Assim, apesar do fato de que neste diaA liquidez da ETH excedeu a liquidez das MTD em 52,48 vezes, o coeficiente de resistência às vendas em massa de ETH foi superior ao da MTD, apenas 1,25 vezes.

MTD Liquidez no segundo semestre de 2019variou de US $ 2 milhões a US $ 3 milhões; portanto, seu "teto de liquidez / dívida" raramente era inferior a 0,67 e superior a 1. A liquidez da ETH no mesmo período variou de US $ 90 milhões a US $ 140 milhões e sua "liquidez / teto da dívida ”- de 0,72 a 1,12.

Como o BAT possui um coeficiente de teto de liquidez / dívida menor que o ETH, de acordo com nosso segundo critério, a versão atual do DAI também não é mais confiável que o SAI.

O REP ainda não foi adicionado à carteira de garantias da DAI e seu teto da dívida não foi estabelecido. Pode-se supor que será menor que o MTD, pois o REP é menos líquido.

Fonte Coinpaprika

Liquidez de REP no segundo semestre de 2019quase sempre tinha seis dígitos, mas no início de 2020 começou a crescer e, em 9 de fevereiro de 2020, totalizou US $ 1,283 milhão.Se assumirmos que o coeficiente de teto de liquidez / dívida para todos os ônus da DAI deve ser aproximadamente o mesmo, então é difícil reivindicar o REP mais um teto de dívida US $ 1 milhão

Ao avaliar a estabilidade das garantias DAI à massaas vendas devem levar em consideração a sensibilidade da liquidez da garantia a uma queda no preço, uma vez que a garantia é vendida apenas quando o preço cai. Nos gráficos de preços e liquidez ETH, BAT e REP, observa-se uma correlação positiva - uma queda nos preços é acompanhada por uma queda na liquidez.

O que vem a seguir?

Participe da corrida prioritária de promessas. Uma avaliação inicial dos critérios de estabilidade e liquidez de preços não justifica considerar o DAI, fornecido por ETH, BAT e REP, como mais confiável que o SAI. Pelo contrário, o oposto.

Se você não gosta dessas conclusões, provavelmente deveNão gosto do fato de o MKR como garantia de último recurso para o DAI não ser muito diferente do BAT e do REP em termos de correlação com ETH, volatilidade e liquidez. Ao mesmo tempo, para a MKR, como penhor de último recurso, o teto da dívida não existe por definição.

O DAI está posicionado como descentralizadostablecoin. Um stablecoin descentralizado precisa de segurança descentralizada - tokens nativos de blockchains públicos abertos e tokens de aplicativos descentralizados nessas blockchains. O problema é que esses tokens são caracterizados por uma forte correlação positiva, que pode aumentar durante períodos de movimentos adversos de preços, além de alta volatilidade e baixa liquidez. Isso complica a diversificação do portfólio de garantias DAI e nos faz pensar nos tokens ERC20 garantidos por ativos tradicionais controlados pelo custodiante. Pensar em como é importante para uma stablecoin permanecer descentralizada.

Rune Christensen viu uma possível soluçãoA disputa de promessa no mundo real é manter a SAI sob o nome PurityDai. A idéia é que o MakerDAO emita não uma, mas duas stablecoins: a SAI, fornecida apenas pela ETH, e a DAI, fornecida por um portfólio de garantias, incluindo ativos tradicionais. Ele observa em particular:

“O que é realmente legal nessa abordagem é queO PurityDai será um ativo exclusivo no sentido de que será garantido apenas pela ETH e, portanto, sua segurança não pode ser confiscada, mas será protegida contra os "cisnes negros" que podem acontecer com o preço da ETH, porque usará o mesmo MKR "que Dai e outros ativos sintéticos e, portanto, se beneficiarão da proteção altamente diversificada dos" cisnes negros ", que dão os ativos do mundo real".

No caso de uma liquidez monolítica Dai MKR comoA promessa de último recurso deve ser suficiente para os "cisnes negros" que podem acontecer com o preço da ETH. Na versão atual do Dai com várias garantias, a liquidez do MKR já deveria ser suficiente para os “cisnes negros” não um, mas duas garantias - ETH e BAT. A questão de como a liquidez da MKR mudará à medida que a oferta de ativos sintéticos do MakerDAO aumentar e novas garantias forem adicionadas permanece em aberto.

No final, não importa de onde a comunidade entreComo resultado de disputas sobre possíveis garantias para a DAI, a decisão de adicionar novas garantias e o teto da dívida para elas é tomada por detentores pseudônimos de MKR que não precisam justificar publicamente sua escolha.

Dmitry Bondar