Pas besoin de blâmer les mineurs pour avoir baissé les prix du BTC

Malgré cela, pour la plupart des gens, l’exploitation minière reste une activité obscure etperçus plutôt à travers un ensemble de truismes,plutôt que par le prisme de données réelles. Le préjugé prévaut dans la communauté selon lequel les mineurs ont une grande influence sur le prix du bitcoin et sont littéralement son dernier bastion. Y a-t-il une vérité à cela?

La principale activité économique du Bitcoin est extrêmement simple: les gens attribuent leur pouvoir de hachage au réseau en échange de la possibilité d'obtenir des pièces émises par le réseau.

Si Bitcoin n'avait personne d'autre quemineurs, il serait toujours exploitable. La combinaison des mineurs et des acheteurs de pièces crée déjà un marché, ce qui signifie de la valeur. Du point de vue des fondements de la théorie économique, tout le reste ne fait que compléter ce système de base.

Malgré cela, pour la plupart des gens, l'exploitation minière reste une activité obscure et est perçue à travers un ensemble de truismes plutôt qu'à travers le prisme de données réelles:

« La puissance de hachage suit le prix » (ou « le prix suit la puissance de hachage » );
« Le coût du minage constitue un plancher naturel pour le prix du Bitcoin » ;
« La capitulation des mineurs est une condition préalable au début d’un rallye haussier » ; et ainsi de suite.

Le préjugé prévaut dans la communauté selon lequel les mineurs ont une grande influence sur le prix du bitcoin et sont littéralement son dernier bastion.

Y a-t-il une vérité à cela?

⏱️ 1. Pourquoi les mineurs sont-ils importants

En 1931, Harold Hotelling officialise le concept de rente de rareté (loyer de Hotelling), sur lequel repose en grande partie la théorie économique de l'offre de ressources non renouvelables:

Si le taux de croissance des prix nets est différent du taux de croissancetaux d'intérêt, et l'équilibre est rompu, alors la valeur actuelle qui peut être obtenue de la vente, dans certaines périodes sera plus élevée que dans d'autres périodes.

Outre le fait que le bitcoin se développe beaucoup plus rapidementde tout taux d'intérêt, son offre est également influencée par le fait que les mineurs gèrent activement le temps de production et de vente des ressources - c'est-à-dire que nous pouvons faire l'hypothèse générale que les mineurs vendent leurs stocks lorsqu'ils pensent que les prix de ces ressources vont baisser et se maintenir eux quand ils croient que les prix vont augmenter. Il s'agit d'une dynamique simplifiée mais fondamentale: la vitesse de mise sur le marché de nouvelles pièces est fonction de l'arbitrage intertemporel pratiqué par les mineurs.

Nous ne devons pas oublier l'inélasticité de la proposition Bitcoin. Peu importe le nombre de mineurs inclus dans la compétition pour le droit d'écrire un bloc, cela n'affectera pas le nombre de BTC créés avec chaque bloc.

Mais cela ne nie pas le fait que les mineurs possèdent les clés d'une nouvelle offre de bitcoins - littéralement.

Chaque fois que vous dépensez de nouvelles piècesdevient disponible (100 blocs après leur ajout à la blockchain), le mineur, consciemment ou non, décide de retirer cette récompense ou de la conserver pour l'instant.

De cette manière, l’esprit collectif des mineurs actionne une sorte de « robinet » métaphorique, augmentant ou diminuant l’offre de nouveaux bitcoins disponibles sur le marché.

? 2. Grue… Mais quel genre de pression cela exerce-t-il ?

Récompense de bloc Bitcoin asymptotiqueimplique que le « pouvoir » économique ; Les mineurs en tant que facteur d’offre diminuent avec le temps. Le mouvement des bitcoins déjà en circulation aura inévitablement un plus grand potentiel d’influence sur le prix que les changements au sein de l’offre qui vient d’être mis en circulation.

Début 2009, 100% des pièces impliquées dans les transactions en chaîne étaient nouvellement exploitées BTC. Mi-2012, la part des nouveaux bitcoins dans le chiffre d'affaires total a diminué de 3 ordres de grandeur.

La part des mineurs dans le volume total des transactions en chaîne(MSV, from Miner’s Share of (on-chain) Volume) est une mesure simple permettant d'évaluer l'importance d'une mise en œuvre hypothétique par les mineurs de tout le volume de pièces extraites par rapport au volume total de la chaîne.

Depuis aujourd'hui, presque tousle volume de la récompense pour l'exploitation minière est dépensé le jour de la réception de la même adresse à laquelle il a été reçu, la valeur de MSV dans la pratique est inversement proportionnelle au volume de la chaîne (diminuant progressivement et fortement ajustée à chaque réduction de moitié).

Un MSV de 0,01% signifie que sile mineur monopoleur met en œuvre simultanément des coinbase-outs obtenus en trois mois sur le marché (hors taux de variation du taux), ce volume sera 1/100 du volume journalier des transactions en chaîne.

Si le graphique ci-dessus n'est pas assez convaincantmontre l'insignifiance de la part des mineurs dans le volume total des transactions Bitcoin, le lien fournit une visualisation qui inclut également le volume des dépenses hors chaîne sur le marché au comptant et le marché des produits dérivés. Dans cette visualisation : volume en chaîne = données brutes multipliées par 4/9 pour minimiser grossièrement l'impact de la modification des résultats des transactions ; volume spot = données Bitcoinity multipliées par 10 % (encore une fois, l'approximation est faite pour être plus proche des « volumes réels »).

? 3. Mineurs. Qui tu es?

En quelques années, les passionnés qui se sont formésles cent mille premiers blocs ont été presque entièrement remplacés par des bassins miniers. En 2011-2012 L'identification est devenue la norme, mais certains pools peuvent avoir existé auparavant, à notre insu.

La transition bien documentée de l'exploitation minière amateur à l'exploitation minière professionnelle est clairement visible dans ce diagramme:

Une grande partie de l'analyse économique minièreJusqu'à présent, l'activité visait à résoudre deux questions clés: (1) comment modéliser la compétition de la théorie des jeux, qui est l'exploitation minière?; et (2) comment cartographier les pools de minage pour suivre leur puissance et / ou leur comportement?

Celles qui appartiennent à cette dernière catégorie s'appuient sur des règles heuristiques, qui peuvent être résumées comme suit:

regroupement d'adresses recevant des sorties de transaction de coinbase;
catégoriser ces groupes en pools, individus et « inconnus » ;
suivre l'afflux et la sortie de bitcoins vers et depuis ces portefeuilles (ou, en option, le mouvement entre ces portefeuilles et d'autres clusters spécifiques, tels que les échanges).

Boltzmann, BitMex Research, CoinMetrics et TokenAnalyst ont examiné ces données à partir des variations passées de cette méthode.

? 4. Sortie des adresses (marquées) des mineurs

Il existe deux listes populaires dans le domaine public.Adresses Bitcoin avec balises: Blockchain.info et WalletExplorer.com. De toute évidence, de nombreux outils personnalisés ont également été développés pour l'analyse de cluster du réseau Bitcoin; certains d'entre eux se sont appuyés sur ces listes comme point de départ.

Ci-dessous, nous examinons les données TokenAnalyst, plus précisément, un extrait d'un ensemble de données couvrant la période d'octobre 2014 à octobre 2019.

Les flux balisés incluent les transactions des échanges Antpool, BTCTOP, BitClubNetwork, F2Pool, Slush et ViaBTC vers Bitstamp, Bittrex, Binance, Bitfinex, BitMex, Huobi, Kraken et Poloniex.

? Sortie totale

À première vue, la description simple des sorties mensuelles de bitcoins des mineurs vers les adresses des échanges peut sembler assez significative:

Bien qu'à l'échelle logarithmique, le même graphique ne fait plus une telle impression:

Comme nous ne sommes pas intéressés à évaluer la possibilité de l'influence des mineurs sur le prix un mois après le retrait des fonds, nous opérerons avec des données quotidiennes plus précises.

? À propos de la couverture et de la représentativité

Ceteris Paribus a calculé que ces pools «constituent actuellement~ 40% Bitcoin Hashrate. Avec environ 657 000 BTC extraits au cours de l’année écoulée (hors frais de transaction), ces pools ont fini par contenir environ 270 000 BTC.

Parmi ceux-ci, ~ 270.000 BTC extraits pour l'année, l'ensemble de données utilisé contient ~ 8500 BTC qui ont été vendus sur les bourses en 2019 (soit ~ 3% de tous les BTC extraits).

Nous pouvons essayer de dériver un degré similairede sous-représentation, en comparant le total des sorties marquées des adresses Slush - c'est le pool avec l'activité la plus constante des données présentées dans l'ensemble de données - aux échanges avec une autre estimation de la quantité de BTC que ce pool a exploité pendant son existence.

Bien que la plupart des sorties BTC soient avec Slush, plutôtPuisqu'il était concentré à une époque antérieure (jusqu'en 2014), il semble raisonnable de supposer que notre ensemble de données couvre environ 1 à 5% des sorties de BTC réelles des portefeuilles de pool. Cela semble être une bonne estimation de notre couverture en ce qui concerne le montant des sorties des autres pools.

Reste à répondre à la question: ces chiffres de sortie peuvent-ils nous dire quelque chose de significatif sur le prix?

? Corrélations

Réponse: non (du moins si vous comptez sur les données utilisées dans notre cas).

Après avoir différencié les séries (1er ordre) et vérifié la stationnarité, nous avons commencé à rechercher des connexions significatives entre les mouvements des pools marqués et le comportement du prix du bitcoin.

Dans le cas de nuages de points de corrélation, commentceux ci-dessous - nous voulons généralement pouvoir déterminer que « dans les cas où les sorties de BTC des mineurs augmentent, le prix diminue » ; (soit le contraire, soit du moins quelque chose de perceptible).

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Une distribution ressemblant à une amibe informe ou à une croix indique une connexion faible (les changements dans une variable ne conduisent pas systématiquement à des changements dans une autre).

Nous présentons Slush et TOPBTC ici parce que (1) ce sont les pools les plus actifs dans l'ensemble de données et (2) le même diagramme pour le flux de sortie BTC général semble contenir encore moins de signaux.

Le coefficient de corrélation pour les deux séries ci-dessus ne révèle pas de relation significative avec le revenu des prix.

Une valeur P de 0,062 indique ~ 94%la probabilité qu'une corrélation négative très faible entre les sorties des adresses Slush BTC et les revenus des prix ne soit pas le fruit du hasard. Un coefficient de corrélation encore plus bas pour TOPBTC ne devrait même pas être pris en compte en raison de sa valeur p incroyable.

À strictement parler, aucune de ces relations ne peut être considérée comme statistiquement significative.

Effacez les clusters dans l'échantillon de données, comme sin'ajoutez aucune image claire, comme le montre le graphique ci-dessous. Nous avons corrélé les changements dans le montant des sorties vers les échanges avec les revenus de prix sur différentes périodes - uniquement afin de détecter une nette diminution de la corrélation, à un peu plus long terme.

Les pics sur le graphique de gauche peuvent indiquer une certaine forme de comportement réglementé par les mineurs. Mais les corrélations observées sont cependant trop faibles.

Enfin, nous avons vérifié la différence entre les montants des sorties de BTC pour la corrélation croisée avec le revenu des prix, mais nous n'avons pas pu identifier de signaux significatifs, quel que soit le délai sélectionné.

Il existe d'innombrables méthodesqui pourraient être utilisées pour caractériser plus complètement ces relations - tests du coefficient du contenu de l'information, distribution conditionnelle, etc. Mais l'absence presque complète d'une corrélation explicite rend l'existence de toute relation causale beaucoup moins probable, donc pour l'instant nous nous attardons sur cela.

? 5. Prochaines étapes

Jusqu'à présent, nous sommes arrivés à cette conclusion:

Les mineurs ne gèrent en réalité qu'une très petite part du volume des ventes sur les marchés BTC.
L'échantillon de données sur lequel nous nous sommes appuyés n'est pasreflète pleinement le phénomène observé, y compris probablement 1 à 5% des sorties réelles de BTC des portefeuilles des mineurs (nous ne savons pas combien de BTC en conséquence sont envoyés par les mineurs à la bourse, ainsi que combien n'y vont jamais).
Nous n'avons pas identifié de relations significatives entre les sorties.Mineurs BTC sur les échanges et les fluctuations des prix BTC. Cela ne signifie pas que nous avons falsifié l'hypothèse qu'une telle relation existe (ou que les mineurs ont une certaine influence sur le prix).

Nous suggérons que certaines caractéristiques du comportement de la piscine peuvent distraire des modèles globaux de comportement des mineurs.

Marquage d'adresses, marquage et correspondanceLes pools donnent certainement un aperçu de l’offre des marchés Bitcoin. Cependant, depuis 2017, des « non identifiés » les adresses rongent progressivement une grande part du marché. Les tentatives d’identification permanente d’adresses sont en fin de compte une bataille entre le bouclier et l’épée et les techniques d’anonymisation.

? Notes sur les heuristiques utilisées ici :

Les pools abordent les paiements différemment. Le moyen le plus simple imaginable consiste à envoyer des paiements à tous les membres du pool en une seule transaction. Cependant, seuls quelques-uns (le cas échéant) des grandes piscines le font réellement. Certains utilisent une approche itérative: ils paient un mineur, transfèrent le reste à une nouvelle adresse et répètent l'opération. D'autres sélectionnent au hasard le nombre de mineurs à payer en une transaction, puis transfèrent également le reste à une nouvelle adresse et distribuent le reste dans les transactions suivantes.

Même les transactions à monnaie (qui sont théoriquementpeut avoir plusieurs sorties) peut contenir les paiements de pool habituels (F2Pool et Eligius l'ont fait par le passé). Tenter d'associer une transaction coinbase à une seule entité doit être fait avec prudence.

Pour résumer, il peut être beaucoup plus difficile de retracer le mouvement des fonds détenus par les mineurs et leurs filiales qu'il n'y paraît à première vue.

Dans cet article, nous avons décrit MSV (la part des mineurs dansvolume total des transactions en chaîne). Cette métrique prend en compte la première transaction provenant de l'adresse qui a reçu la transaction coinbase. Cependant, compte tenu des schémas de paiement utilisés par les pools que nous venons de décrire, il apparaît clairement que MSV ne fait pas de distinction entre les transactions de paiement pour les membres du pool, la réorganisation des fonds et les dépenses.

Une grande partie des données utilisées ici sont généreusement fourniesAnalyste de jetons?