25. Juni 2024

"Hodlers Spiel" - Spieltheorie in Bezug auf die Bitcoin-Preisbildung

Zweck des „Hodlers-Spiels“-Modells besteht darin, einen anderen Standpunkt zu zwei der wichtigsten Themen darzulegenIn der Bitcoin-Community diskutierte Themen: 1) Wie genau ist das S2F-Modell und 2) ist derzeit im Preis enthalten? Viele Meinungen wurden geäußert, jedoch hauptsächlich aus technischer / IT- oder statistischer Sicht (oder einfach aus intuitiven Beurteilungen). Dieses Modell wird einen wirtschaftlichen Gesichtspunkt in die Diskussion einbringen. Im Allgemeinen werden wir hier zwei Fragen betrachten: Wird der Preis für Bitcoin im Rahmen ähnlicher Preiszyklen weiterhin die gleiche Volatilität aufweisen und wenn ja, warum?

Konzepte von Geld und Knappheit

Damit kann der Vermögenswert als betrachtet werdenGeld muss es mehrere obligatorische Eigenschaften besitzen, darunter hohe Festigkeit, Teilbarkeit, Portabilität, Gleichmäßigkeit und mehrere andere. Viele digitale Assets passen problemlos zu vielen dieser Eigenschaften, mit Ausnahme der Knappheit, da praktisch jedes digitale Asset unendlich kopiert werden kann. Bitcoin gilt als das erste wirklich seltene digitale Gut. Einige halten es sogar für eine der knappsten Ressourcen der Welt, da seine Versorgung irreversibel festgelegt und im Voraus bekannt ist und die Knappheit einer der wenigen Faktoren ist, die etwas wertvoller machen.

Stock-to-Flow-Faktor (S2F) oder VerhältnisDas Verhältnis zwischen Reserven und der Zunahme der Menge eines Vermögenswerts wird zur Messung der Knappheit verwendet. Er wird berechnet, indem die vorhandenen Bestände/Reserven eines bestimmten Vermögenswerts durch seinen jährlichen Emissionssatz (Ausgabesatz) dividiert werden. Je höher also das Stock-to-Flow-Verhältnis ist, desto geringer ist die Preiselastizität des Angebots. Ein Angebot mit geringer Preiselastizität ist sehr „inflexibel“. im Verhältnis zur Nachfragevolatilität, was den Einfluss der Nachfrage auf den Vermögenspreis erhöht. Saifiddin Ammous, ein Ökonom, entdeckte, dass das Stock-to-Flow-Verhältnis eine starke Korrelation mit den Vermögenspreisen aufweist, und stellte das Bitcoin-S2F-Verhältnis erstmals in seinem Buch „The Bitcoin Standard“ vor. Im Anschluss daran entwickelte PlanB im Jahr 2019 ein S2F-basiertes Vorhersagemodell für den Preis von Bitcoin. PlanB hat anhand historischer Daten gezeigt, dass sein Modell die Preisbewegungen von Bitcoin bis heute genau wiedergibt und dass der Preis, dem S2F-Muster folgend, nach jeder Halbierung wahrscheinlich weiterhin schrittweise steigen wird (Abbildung 1).

Abbildung 1: S2B-Modell von PlanB (2019)

Modell „Hodlers Spiel“

Beobachtungen

Modell „Hodlers Spiel“ Es basiert aufdie Beobachtung, dass Marktteilnehmer in zwei Kategorien eingeteilt werden können: Hodler und Opportunisten. Hodler sind langfristige Anleger, die in der Regel bereits eine komfortable Menge Bitcoin besitzen (die meisten haben ihr maximales finanzielles Risiko erreicht). Opportunisten hingegen sind neue Händler und/oder Händler mit einem kurz- bis mittelfristigen Anlagehorizont.

Hodler sammeln normalerweise digitale Münzen inPerioden mit geringer Volatilität und Verkauf in Zeiten starker Preisspitzen, während Opportunisten häufig die andere Seite der Transaktion wählen und mit ihrem Markteintritt Volatilität provozieren (Abbildung 2).

Figur 2:«Lebendigkeit» (Lebendigkeit) wird als Haltung definiertdie Anzahl der zerstörten Münztage und die Anzahl aller jemals geschaffenen Münztage. Diese Rate steigt, wenn langfristige Anleger, also Hodler, ihre Positionen schließen, und sinkt, wenn sie Münzen zum Hodeln ansammeln. Hodler verkaufen ihre Vermögenswerte, wenn die Preise steigen, kaufen sie in Zeiten fallender Preise zurück und akkumulieren sie in Zeiten geringer Volatilität.(Glassnode.com, 2020)und (Tamas Blummer)

Spieltheorie

Im Modell «Hodlers' Game» beide TypenDen Teilnehmern werden die Strategien zugewiesen, die sie in verschiedenen Marktzyklen am häufigsten anwenden, was mit dem oben allgemein beschriebenen Verhalten übereinstimmt. Abhängig von der Strategie des Gegners variiert der potenzielle Gewinn des Spielers für jede seiner Strategien. Die erzielten Ergebnisse werden von den Spielern subjektiv anhand eigener Beobachtungen und Erfahrungen erklärt. In der Spieltheorie verhalten sich die Teilnehmer so, dass die Auszahlungen, die sie erhalten, maximiert werden (in Rot). Eine Situation, in der die besten Strategien beider Spieler übereinstimmen, wird als Nash-Gleichgewicht bezeichnet.

Abbildung 3: Von links nach rechts: Phase I - Sculler versus Sculler; Phase II - Hodler gegen Opportunisten; Phase III - Betrüger gegen Opportunisten.

Das Modell zeigt dies während der WiederholungsphaseAkkumulations-Hodler werden einen mehr oder weniger konstanten positiven Druck aufrechterhalten – entweder durch Käufe oder durch Hodling. Der Grund dafür ist, dass sie ihre maximale Positionsgröße fast erreicht haben und lieber darauf warten möchten, dass der Preis steigt, ohne ihre eigene Position und das damit verbundene Risiko weiter zu erhöhen. Dieser ständige und eher schwache Kaufdruck verlangsamt den vorherigen „Rückgang“. stabilisiert sich und steigt dann langsam wieder an (flache U-Form) (Phase I). Halbierung, durch „Halbierung“ Die Freigaberate wird zusammen mit dem anhaltenden Kaufdruck den Preis und die Volatilität weiterhin schrittweise erhöhen, da HODLer aufgrund dieses Ereignisses ihre Strategie nicht ändern werden. Der steigende Preis/die steigende Volatilität wird von neuen/mehr Opportunisten in einem Teufelskreis nach oben absorbiert, während die Hodler beginnen, ihre Bestände zu verkaufen (Phase II). Die vorherrschende Strategie für Opportunisten ist hier das Kaufen – egal, was ihre Gegner tun, der Kauf wird ihnen den größten Nutzen bringen, während der Verkauf zu einer schwach dominanten Strategie für Hodler wird. Diese Dynamik setzt sich fort, bis der Preis wieder sinkt, da nicht mehr genügend neue Opportunisten in den Markt eintreten (Phase III). Bitcoin gilt immer noch als sehr risikoreicher Markt und die meisten Menschen sind immer noch vorsichtig. Daher versiegt der Pool potenzieller Käufer, die bereit sind, in diesen Markt einzusteigen (sprich: Opportunisten), schnell. Zu diesem Zeitpunkt kaufen Hodler ihre Vermögenswerte zurück, da ihre schwach dominante Strategie jetzt der Kauf ist (zusammen mit Hodling als Option), während für Opportunisten die eindeutig dominante Strategie der Verkauf ist. Der Exodus der Opportunisten aus dem Markt endet letztlich damit, dass die Hodler wieder beginnen, den Markt zu dominieren, und dies führt natürlich zu einem Gleichgewicht zwischen Kaufen und Verkaufen und damit zu einer erneuten Akkumulation (Phase I).

Vorhergesagt durch das „Game of Hodlers“-Modell.Verhalten – ein Nash-Gleichgewicht, bei dem für keinen der Spieler eine vorteilhafte Abweichung auftritt – stimmt mit dem unter realen Bedingungen beobachteten Verhalten überein. Diese Tatsache impliziert per Definition, dass das Verhalten der Teilnehmer rational und vorhersehbar ist, da es das Ergebnis eines rationalen strategischen Gleichgewichts bei der Entscheidungsfindung ist. In den Modellen, die im „Game of Hodlers“ beschrieben werden, Rationalität und Vorhersehbarkeit haben mehrere Konsequenzen.

Die Folgen

Folgerung Eins

Die erste Konsequenz ist ähnlichPreiszyklen (Perioden der Re-Akkumulation mit nachfolgenden Stößen) werden weiterhin auftreten, was mit der Prognose des S2F-Modells übereinstimmt. Darüber hinaus war jede Hauptperiode, in der Opportunisten in den Markt eintraten oder ihn verließen, von einer hohen Volatilität begleitet und fiel zeitlich mit Spitzenwerten des S2F-Koeffizienten im S2F-Modell zusammen.

Abbildung 4: 5% der Tage mit der höchsten Volatilität (positiv oder negativ) konzentrieren sich auf 3 große Zeiträume.

Daher scheint es wahrscheinlich, dassWenn die Bedingungen gleich bleiben, wird der Preis in den nächsten Perioden des Eintritts von Opportunisten weiterhin die im S2F-Modell vorhergesagte „Norm“ überschreiten.

Abbildung 5: Die S2F-Koeffizienten an Tagen mit der größten Volatilität stimmen mit den Hauptpeaks des S2F-Modells überein.

Folgerung Zwei

Die zweite Implikation ist diese ZukunftPreiszyklen hängen von Opportunisten ab, die nach jedem Zyklus zu Hodlern werden. Wenn die Zyklen nur aus flachen Phasen wiederholter Akkumulation mit periodischen Ausbrüchen bestünden, würde der Durchschnittspreis mehr oder weniger auf dem gleichen Niveau bleiben (ähnlich einem EKG). Wie kommt es also zu dem im S2F-Modell erreichten inkrementellen Wachstum? Nach jedem Zyklus werden eine Reihe von Opportunisten zu Hodlern, was die Zahl der langfristigen Marktteilnehmer erhöht. Diese Teilnehmer, die HODLer, sind dafür verantwortlich, den Preis während jeder nachfolgenden Phase der Wiederakkumulation – dem nächsten „Schritt“ – auf einem höheren Niveau zu halten. im S2F-Modell.

Folgerung drei

Die dritte und interessanteste Konsequenz ist dieseObwohl die Halbierung von Bitcoin nicht in der Gleichung eingepreist ist, ist die Realität viel komplizierter. Hodler sind sich zukünftiger Halbierungen bewusst und haben eine Vorstellung davon, wie viel davon „sollte“ kosten Bitcoin. Der Preis liegt jedoch nicht auf diesem Niveau, da Hodler nicht über genügend Ressourcen dafür verfügen: „Ich hätte gerne 1/6/15/21/100 Bitcoins!“ Leider kann ich es mir nicht leisten, so viel zu kaufen. Die Gesamtkosten der Ressourcen, die bereit sind, Bitcoin ernsthaft zu bewerten und langfristig in Bitcoin zu investieren, sind im Vergleich dazu, wie ihre Besitzer den Wert von Bitcoin bewerten, vernachlässigbar. Diese Tatsache hindert den Markt daran, Bitcoin entsprechend seinem wahrgenommenen Wert für die Netzwerkteilnehmer zu bewerten. Paradoxerweise ist die Tatsache, dass der Preis von Bitcoin im Laufe der Zeit weiter steigt, teilweise auf die Knappheit der Ressourcen zu einem bestimmten Zeitpunkt zurückzuführen. Der deutliche langfristige Anstieg des Bitcoin-Preises wird in erster Linie von Opportunisten vorangetrieben, die zunächst von der steigenden Volatilität angezogen wurden und noch lange nach der Halbierung am Markt blieben. Daher können wir sagen, dass Halbierungen dem Markt helfen, „effizienter“ zu werden. Bewerten Sie Bitcoin, indem Sie zusätzliche Ressourcen anziehen, um seinen Preis zu bilden.

Daher kann davon ausgegangen werden, dass Bitcoinkann „richtig“ sein; wird bewertet, sobald die zur Bildung seines Preises verfügbaren Ressourcen den Wert übersteigen, der Bitcoin von Hodlern zugewiesen wird. Sobald diese Bedingung erfüllt ist, kann davon ausgegangen werden, dass nachfolgende Halbierungen bereits im Preis enthalten sind und der tatsächliche Preis von Bitcoin dann von seinem S2F-Modell abweicht (der schrittweise Preisanstieg wird geglättet). Der beschleunigende Faktor für diesen Prozess ist die Lernkurve der Opportunisten (und der breiten Öffentlichkeit), da sie Einfluss darauf hat, wie schnell das kritische Niveau der Kapitalisierung erreicht wird. Offensichtlich führt auch die Erkenntnis der Hodler, dass sie Bitcoin überbewertet haben (unrealistische Erwartungen, Regulierung usw.) oder die Erschöpfung des Pools potenzieller Opportunisten, zu einer Abweichung vom S2F-Modell und dem Ende des ständigen zyklischen Anstiegs des Bitcoin-Preises .

Fazit

Modell „Hodlers Spiel“ zeigt, dassDer Preis von Bitcoin, den viele für „irrational“ halten, ist in Wirklichkeit das Ergebnis rationalen Verhaltens. Und diese Rationalität bietet eine gewisse Vorhersehbarkeit darüber, wie nachfolgende Preiszyklen aussehen werden. Eine wichtige Voraussetzung für die Fortsetzung einer solchen vorhersehbaren Vorwärtsbewegung ist jedoch die Konstanz der Dynamik der Marktteilnehmer: Opportunisten treten in Wellen in den Markt ein, ein kleiner Teil von ihnen bleibt lange und erweitert seinen Planungshorizont, und Hodler unterstützen der Preis für längere Zeiträume.

 

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