مقدمة إلى فرضية السوق الفعالة لمراكز عملات Bitcoiners

ما الذي تتحدث عنه فرضية السوق الفعال وما لا تتحدث عنه الفرضية.

بينما تقترب من النصف الثالث ، بين البيتكوين ، نقاش حولما إذا كان تخفيض الانبعاثات مدرجًا بالفعل في السعر أم لا. عادة ما يشير أولئك الذين يميلون إلى الشك في التأثير الكبير للخفض إلى النصف على السعر إلى فرضية السوق الفعالة. لذلك أصبح هذا المفهوم مصدرًا مرارة وجدلًا هائلين لمجتمع التشفير. غالبًا ما تتضح الخلافات على أنها غير قابلة للذوبان ، لأن المتشككين يعملون على وجهة نظر غير دقيقة للغاية لفرضية السوق الفعالة ، ونتيجة لذلك ، لا يمكن للأطراف حتى الاتفاق على التعاريف. وفي الوقت نفسه ، فإن الفهم المتبادل للمفاهيم ضروري لمناقشة مثمرة. بالنظر إلى عدد المرات التي يسيء فيها الناس فهم هذا المفهوم ، قررت أن أشرح ذلك من الصفر ، متوقعًا من القراء فقط الحد الأدنى من المعرفة في مجال التمويل.

أصل فرضية السوق الفعالة

يُنسب تأليف فرضية السوق الفعالة (GER) إلى العديد من العلماء ، بما في ذلك Benoit Mandelbrot و Louis Bachelier و Friedrich Hayek و Paul Samuelson. مقال حايك "استخدام المعرفة في المجتمع" يضع الأساس لفهم المفهوم ،على الرغم من أن GER نفسه غير مذكور فيه. يتحدث هايك في عمله لصالح اقتصاد السوق الموزع ، مقارناً ذلك بترتيب مخطط مركزي. الفكرة الأساسية هي أن الأسواق هي آليات تجميع المعلومات التي لا يمكن لمخطط مركزي أن يقارنها ، بغض النظر عن مدى أهليتها أو الموارد التي لديها. سأقتبس:

[حتى] فكر لحظة سيظهر ذلكمما لا شك فيه أن هناك كتلة من المعرفة المهمة جدًا ، ولكن غير المنظمة التي لا يمكن تسميتها علمية (بمعنى معرفة القوانين العالمية) - هذه معرفة الظروف الخاصة للزمان والمكان. في هذا الصدد ، يتمتع أي فرد تقريبًا بميزة معينة على أي شخص آخر ، حيث يمتلك معلومات فريدة يمكن استخدامها بشكل مفيد. ومع ذلك ، يمكن استخدامه فقط إذا تم توفير القرارات التي تعتمد على هذه المعلومات للفرد نفسه أو تم التوصل إليها بمشاركته النشطة.

[...] الشاحن الحياستخدام رحلات الشحن التي كانت ستظل فارغة أو نصف ممتلئة ، أو وكيل عقارات تكون معرفته حصرية تقريبًا لمعرفة الفرص المؤقتة ، أو المراجحة <المضارب (fr.)> ، باللعب على اختلاف الأسعار المحلية للسلع ، تؤدي جميعها وظائف مفيدة للغاية ، بناءً على معرفة خاصة بالظروف العابرة غير المعروفة للآخرين.

من الجزء المائل الذي يمكنك فهمهكيف ينظر حايك إلى الأسواق: كقوى تجمع العديد من الآراء والتوقعات المختلفة وتضعها في الأسعار. يفهم Hayek أسعار السوق كمعلومات ، كمصدر قوي للمعلومات. إن جمال الأسواق ، وفقًا لحايك ، هو أنه بمجرد التصرف الأناني وفقًا لمصالحهم ، فإن الأشخاص المشاركين في الاقتصاد يخلقون إشارات على شكل أسعار. يوجه GER نفس البصريات على وجه التحديد إلى الأصول المالية ، بناءً على حقيقة أن المستثمرين يعكسون بشكل جماعي المعلومات ذات الصلة التي يتم نقلها إلى الأسعار من خلال آلية تقديم العطاءات.

بعد سلسلة من الدراسات حول عوائد الأسهم ، مثل "دليل على التقلبات غير المنتظمة في الأسعار المتوقعة بشكل صحيح" (الدليل على أن الأسعار المتوقعة تتقلب بشكل صحيحعشوائيا ، 1965) Samuelson ، تمت صياغة ERT أخيرًا من قبل العالم المالي الأسطوري Eugene Fam (ربما سمعت عن النموذج Fam-French) في عام 1970. في وثيقة (PDF ، الإنجليزية) تسمى أسواق رأس المال الفعالة: مراجعة للنظرية والعمل التجريبي ("أسواق رأس المال الفعالة: مراجعة النظرية والبحث التجريبي ") تعرف فاما السوق الفعالة بأنها السوق التي" تعكس فيها الأسعار دائمًا المعلومات المتاحة بشكل كامل ". حتى عند التوقف في هذا المكان وعدم قراءة المزيد ، سيكون لديك بالفعل فهم أفضل لما تعنيه الأسواق الفعالة من مؤلفي العديد من النسخ المتماثلة الكاريكاتورية على تويتر. GER ليس شيئًا غامضًا. هذا مجرد بيان بأن أسعار السوق تعكس المعلومات المتاحة للمشاركين في السوق. هذا هو السبب في أن العلماء غالبًا ما يسمون هذه الأسواق بأنها فعالة "من الناحية الإعلامية". تشير الكفاءة هنا إلى نشر المعلومات.

لكن ماذا يعني هذا؟ هذا يعني ببساطة أنه إذا ظهرت معلومات جديدة بشأن الأصل الذي يتم تداوله ، فإن هذه المعلومات تنعكس عادة بسرعة في سعر الأصل. وإذا كانت هناك أي أحداث مستقبلية يمكن افتراضها بشكل معقول أنها يمكن أن تؤثر على سعر أحد الأصول ، فعندئذ كقاعدة ، يتم وضع هذه المعلومات في السعر على الفور ، بمجرد أن تصبح معروفة. لا تنتظر الأسواق بداية التوقعاتالأحداث - تتفاعل قبل الموعد المحدد. هذا يعني أنه إذا تنبأت توقعات الطقس بإعصار الأسبوع المقبل الذي يهدد بتدمير مزارع قصب السكر ، فإن المضاربين ، تحسبًا لأزمة إمدادات ، سينتهي بهم الأمر بالفعل اليوم. بالطبع ، هناك عوامل خارجية غير متوقعةالصدمات (تخيل إعصارًا يصطدم بمزرعة فجأة). في هذه الحالة ، يمكن للسعر أن يستجيب للأحداث فقط في الوقت الحقيقي ، عندما تصبح المعلومات حول الإعصار معروفة. تعد السرعة التي يتم بها تضمين المعلومات في السعر أحد معايير فعالية الأسواق.

على الرغم من بساطة الفكرة ، فرضيةتخبرنا كفاءة السوق الكثير عن كيفية عمل الأسواق. تكون الأسواق فعالة إذا تم تعديل الأسعار بسرعة بناءً على معلومات جديدة. عادةً ما يتم تسعير الأحداث المتوقعة التي يمكن أن تؤثر على السوق مسبقًا. والأهم من ذلك ، أن إحدى نتائج التصنيف GER هي أنه بعد تضمين جميع المعلومات ذات الصلة في السعر ، تبقى فقط تقلبات عشوائية تسمى "الضجيج". وهذا يعني أنه على الرغم من أن أسعار الأصول ستستمر في التغير حتى في غياب معلومات أساسية جديدة ، إلا أن هذه التقلبات في حد ذاتها لا تحمل أي معلومات.

وأخيرا ، صعوبة العثور على جديد فريدالمعلومات (غير المدرجة في السعر بعد) ، كقاعدة ، تعتمد على تعقيد المشاركين في السوق وسيولة الأصل. يفسر هذا سبب حصولك على ميزة في أسهم شركات رأس المال الصغير غير المعروفة ، ولكن ربما ليس في توقع قيمة أسهم Apple.

بعد مقالة Fam وشكرًا للكتب الشهيرة حول هذا الموضوع ، مثل "ممشى عشوائي في وول ستريت"(" المشي العشوائي في وول ستريت ") بورتونمالكيل ، اندلع جدال ساخن حول جدوى إدارة الاستثمار النشطة. في الواقع ، نظرًا لأن فرضية السوق الفعالة تشير إلى أنه من الصعب جدًا العثور على مزايا موثوقة ، يتساءل العديد من المستثمرين عما إذا كان هناك أي معنى في الأدوات المتداولة بنشاط مثل صناديق الاستثمار أو صناديق التحوط. على مدى العقد الماضي ، تم سحب تريليونات الدولارات من استراتيجيات اختيار الأسهم "النشطة" هذه وتم تحويلها إلى أدوات استثمار سلبية مرتبطة بفعالية السوق بأكملها أو قطاع معين. هذه واحدة من أكثر المناقشات سخونة في عالم التمويل حتى الآن ، وهذا يرجع بشكل رئيسي إلى الوعي المتزايد بأن الأسواق فعالة بشكل عام.

وصف فرضية السوق الفعالة

إذا كان الأمر يعتمد علي ، فسأطلق عليه نموذج أسواق فعالة ، وليس فرضية. لأنه في الواقع لا يحتوي على فرضية ، من المرجح أن يكون بيانًا ملموسًا ويمكن التحقق منه عن العالم. كما كتبت أعلاه ، يقول GER أن أسعار السوق تعكس المعلومات المتاحة (والتي ، كما أشرنا من قبل ، هي الغرض الرئيسي من الأسواق في حد ذاتها). ومن المثير للاهتمام أن فاما ، في مقالها عام 1970 ، وصفت هذا أيضًا بأنه نموذج سوق فعال ، وليس فرضية. يبدو أن رؤيته تزامنت مع رؤيتي.

في رأيي ، "فرضية السوق الفعالة"حتى أنه يبدو مشدود إلى حد ما. من عمل Hayek ، نعلم أن الأسواق (المجانية) تعمل كمقياس لمركز المعلومات الصافي للمجتمع فيما يتعلق بالأصول المختلفة. لذا ، باستبدال "أسعار السوق" بـ "استنتاجات إعلامية مركزة" ، نحصل على العبارة التالية:

"النتائج الإعلامية المركزة تعكس المعلومات المتاحة".

يبدو بالتأكيد مثل حشو. ومع ذلك ، لا يصبح النموذج أقل فائدة من هذا.. على العكس ، هذا يعني أن تحدي ERT هو كل شيءيساوي التشكيك في طبيعة الأسواق. في الواقع ، معظم الانتقادات لـ GER (سأناقش بعضًا منها لاحقًا في هذه المقالة) ، كقاعدة ، تغطي الحالات التي لا يتحقق فيها توازن السوق لسبب أو لآخر. لذا ، إذا أدركت أن عبارة "فرضية سوق فعالة" عبارة عن حشو ، فإن "الأسواق الفعالة" تبدأ أيضًا في الظهور. يجب أن تكون الأسواق (المجانية) فعالة افتراضيًا ، لأن هذا هو ما نحتاجه لأسواق. تكافئ الأسواق أولئك الذين يجدون معلومات قيمة ذات صلة بهم. إذا لم تكن فعالة بشكل افتراضي ، فلن نضيع الوقت والاهتمام بها.

معاملة هذا كنموذج يسمح لك بذلكفهم بوضوح أن هذا مجرد مجرد تجريد للعالم ، ووصف لكيفية عمل الأسواق (وعادة ما تعمل) ، ولكنه ليس قانونًا ثابتًا. هذه مجرد طريقة مفيدة للتفكير في الأسواق.

سأقول مباشرة: أنا لا أؤمن بـ "الشكل الصارم" لفرضية السوق الفعالة (تفسيرها الراديكالي) ، مثل غيره من المتخصصين الماليين المعروفين لي. يقول الشكل الصارم أن الأسواق تعكس الكل المعلومات في كل وقت. إذا كان الأمر كذلك ، فلن تكون هناك صناديق تحوط أو مدراء رأسمال نشطاء. لن يدرس أحد تقارير Apple الفصلية أو يقيّم احتمالات اكتشاف حقول النفط في حوض بيرم. وبالنظر إلى حجم صناعة إدارة رأس المال النشطة ، حيث يبحث العديد من المهنيين اللامعين والمتعلمين باستمرار عن معلومات جديدة حول الأصول المختلفة ، فإن الشكل الصارم لـ GER بالكاد يواجه النقد.

بصراحة ، فرضية السوق الفعالة هيهذا ليس ما تؤمن به أم لا. الخيار هنا هو أنك إما تفهم الأسواق على أنها آليات مفيدة لاكتشاف المعلومات ، أو ترفض تمامًا فائدة الأسواق.

بالطبع ، هناك ظروف حيث الأسواقتصبح غير فعالة. تقر فاما في عملها لعام 1970 بذلك ، مشيرة إلى أن تكلفة المعاملات ، وتكاليف العثور على المعلومات ذات الصلة والاختلافات بين المستثمرين يمكن أن تقلل من كفاءة السوق. وسأركز هنا على عاملين من هذه العوامل: تكلفة اكتشاف المعلومات المهمة والعوائق التي تحول دون التعبير الفعلي عن وجهات النظر حول الأسواق.

إذا كانت ERT صحيحة بشكل عام ، فكيف يتم إنفاق الأموال على إيجاد تعويض المعلومات؟

فما الذي يفسر حقيقة وجود الكلصناعة كبيرة (وإن كانت متراجعة) نشطة في الاستثمار على الرغم من حقيقة أن الأسواق تتسم بالكفاءة بشكل عام؟ إذا كانت المعلومات المتعلقة بالسوق عادة ما يتم تسعيرها بالفعل ، فلا فائدة من العثور على معلومات جديدة والتداول وفقًا لها. ومع ذلك ، من الواضح أن العديد من الأشخاص والشركات يحاولون بنشاط اكتشاف معلومات جديدة. هذا يبدو متناقضًا إلى حد ما.

وهذا ينقلنا إلى واحد آخر من المفضلةمقالات "حول استحالة الأسواق الفعالة" (بالإنجليزية ، PDF) ("حول استحالة الأسواق الفعالة") بقلم غروسمان وستيغليتز. يشير المؤلفون إلى أن جمع المعلومات ليس مجانيًا: فهو أيضًا ذو تكلفة ، وأحيانًا مرتفع. ثم لاحظوا أنه ، نظرًا لأن ERT تنص على أن جميع المعلومات المتاحة يتم التعبير عنها على الفور بالأسعار ، فلن يتم تغطية تكاليف العثور على معلومات جديدة بموجب هذا النموذج. وبالتالي ، لا يمكن أن تكون الأسواق فعالة تمامًا: يجب أن يكون هناك عدم تناسق في المعلومات يوفر تعويضًا للتجار المطلعين. يقدم غروسمان وستيجليتز متغيرًا مفيدًا جديدًا في النموذج القياسي لكفاءة السوق: تكلفة الحصول على المعلومات. ويترتب على النموذج أنه إذا أصبحت المعلومات أكثر تكلفة ، فإن الأسواق تصبح أقل كفاءة ، والعكس صحيح. تعتمد الطريقة التي تعكس بها الأسواق عواملها الأساسية ، جزئيًا على الأقل ، على صعوبة العثور على المعلومات ذات الصلة.

توصل المؤلفون إلى الاستنتاج التالي:

لقد جادلنا أنه منذ المعلوماتباهظة الثمن ، لا يمكن أن تعكس الأسعار المعلومات المتاحة بشكل كامل ، لأنه بخلاف ذلك ، فإن أولئك الذين أنفقوا الموارد للعثور عليها لم يتلقوا أي تعويض. هناك تضارب جوهري بين الكفاءة التي تنشر بها الأسواق المعلومات وحوافز المعلومات.

أصبحت غروسمان وستيغليتز جميلة جدًاخاتمة: لإعادة الأسعار إلى المستوى الذي يكون فيه هذا النوع من النشاط مربحًا ، يجب أن يكون هناك مجموعة من المتداولين الذين يزيلون الأسعار باستمرار من التوازن. يعطينا فيشر بلاك (من صيغة بلاك شولز) الإجابة في مقال جميل يسمى الضجيج (ضجيج المهندس) ، نشر في مجلة المالية. يحدد مجموعة من التجار عديمي الخبرة الذين يتخذون قرارات التداول على أساس "الضوضاء" بدلاً من المعلومات. يمكن العثور على الضوضاء في أي مكان. ما عليك سوى الانتقال إلى Tradingview وإلقاء نظرة على العديد من المؤشرات التي يعتمد عليها الناس. يقسم الأسود اللاعبين في السوق إلى مجموعتين:

الناس الذين يتداولون على أساس الضوضاء جاهزونالتجارة ، على الرغم من أنها موضوعية بالنسبة لهم فمن الأفضل عدم القيام بذلك. ربما يأخذون الضجيج ، على أساس أنهم يتخذون قرارات التداول ، للحصول على معلومات. أو ربما يحبون التجارة فقط.

مع وجود عدد كاف من "تجار الضوضاء" ،يمكن للسوق أن يعوض تكاليف أولئك الذين لديهم معلومات للتداول. معظم الوقت ستفقد مجموعة من المتداولين الذين يعملون بالضوضاء المال ، وسيكسب أولئك الذين يعملون بالمعلومات.

الضجيج ، حسب بلاك ، يجعل الأسواق الماليةممكن ". يزود متداولو الضوضاء الشركات المهنية مثل صناديق التحوط بالسيولة وهي أطراف مقابلة قيّمة يمكنهم تداولها. إذا رسمنا مقارنة مع البوكر ، فإن أولئك الذين يتاجرون بالضوضاء هم "سمكة". إنها تجعل اللعبة مربحة لأسماك القرش ، حتى لو كانت هناك أشعل النار (عمولة يفرضها نادي بوكر من كل بنك). اسأل أي لاعب بوكر سابق - بمجرد أن تصبح البيئة أكثر تنافسية ويختفي اللاعبون عديمو الخبرة ، فإن لعبة البوكر لم تعد مربحة للغاية بحيث تستمر في اللعب.

نظرية الضوضاء تقرر "الاستحالة الظاهرية"أسواق فعالة - يكتب غروسمان وستيغليتز حول هذا الموضوع. يخلق وجود ضوضاء من قبل التجار عديمي الخبرة حافزًا ماليًا كافيًا للاعبين المحترفين لوضع المعلومات في الأسعار. لذا يمكنك شكر البسطاء الذين يفرطون في تداول BitMEX برافعة مالية زائدة - فهم الذين يعوضون المشاركين الآخرين في السوق عن تخصيص الموارد والعثور على المعلومات ذات الصلة.

إذا كان المعدل العام صحيحًا بشكل عام ، فكيف تشرح الحالات التي لا تحقق فيها الأسواق المساواة في العرض والطلب؟

سؤال جيد آخر. هناك العديد من الأمثلة التي كان من السهل تحديد إمكانيات التحكيم ، ولكن لسبب ما تعذر إغلاق التحكيم. ربما يكون المثال الأكثر شهرة على ذلك هو الصفقة التي تسببت في الانخفاض في إدارة رأس المال على المدى الطويل. كانت صفقة مزدوجة على السندات كانت متطابقة تقريبًا ، ولكن تم تسعيرها بشكل مختلف من قبل السوق (يرجع ذلك جزئيًا إلى التخلف عن السداد الروسي لعام 1998). اعتمد مدراء رأس المال على المدى الطويل على أسعار السندات المتقاربة إلى قيمة واحدة. ومع ذلك ، قامت العديد من صناديق التحوط الأخرى برهان الرفع نفسه ، وعندما لم تجتمع أسعار السندات في الوقت المحدد وبدأ بعض مستثمري الصناديق في سحب أموالهم ، بدأت الصناديق في تلقي نداءات الهامش واضطرت إلى تصفية هذه المراكز. كان هذا بمثابة بداية دورة التغذية المرتدة ، مما أثار تصفيات جديدة: تم بيع السندات الأرخص ، واستمرت الأدوات الأكثر تكلفة في النمو ، حيث تم تغطية المراكز القصيرة عليها. اعتمد المدراء على المدى الطويل على كفاءة السوق وتقارب هذه الأدوات ، ولكن بسبب ظروف السوق غير المواتية وانخفاض الرافعة المالية المتراكمة ، لم يتمكنوا من إتمام الصفقة ، وانفجر الصندوق.

تم التحقيق في هذه الظاهرة في مقال نشرته شلايفر وشيري عام 1997 بعنوان حدود المراجحة ("حدود التحكيم"). يشير المؤلفون إلى أن التحكيم لا يتم عادة من قبل السوق ، بل هو مهمة يتم تفويضها إلى الوكالات المتخصصة (عادة المؤسسات). التحكيم عملية مكلفة تتطلب رأس المال الحر. هناك مفارقة: تظهر أفضل فرص المراجحة عندما يكون السوق تحت ضغط (على سبيل المثال ، عندما يتم تداول العديد من الأسهم بسعر منخفض / نسبة القيمة الدفترية). ولكن في أوقات ضغوط السوق ، رأس المال الأقل المتاحة. وبالتالي ، فإن المراجعين الذين يحتاجون إلى رأس المال للعمل هم أسوأ العروض عندما تكون هناك حاجة ماسة إليها. هذا يخلق قيود للتحكيم. بحسب المؤلفين:

بينما يتطلب التحكيم رأس المال الحر ،يمكن أن يصبح خبراء التحكيم الأكثر محدودية في تلك اللحظات عندما يتم فتح أفضل الفرص أمامهم ، أي عندما تتفاقم النتيجة الخاطئة التي يراهنون ضدها. علاوة على ذلك ، فإن الخوف من هذا السيناريو سيجعلهم أكثر حذراً عند فتح مراكزهم الأولية ، وبالتالي أقل فعالية في ضمان كفاءة السوق.

خذ مثال بسيط لصندوق تحوط القيمة ،مما جذب رأس المال الخارجي. سيبلغون الشركاء (مستثمري صناديق التحوط) بعزمهم على اللعب ضد الجماهير - على سبيل المثال ، لشراء أسهم قيمة عندما يتم تقييمها بثمن بخس. لنفترض أن السوق انخفض وأنهم يشترون سلة من الأسهم ذات تصنيف أقل ونسب P / E منخفضة (السعر / العائد). تخيل الآن أنه بعد ذلك ينخفض ​​السوق بنسبة 40٪ أخرى. يعاني مستثمرو الصناديق من خسائر ويريدون سحب أموالهم. هذا هو أسوأ وقت ممكن: يضطر الصندوق إلى بيع الأسهم بخسارة ، حتى إذا كان المديرون مقتنعون تمامًا بأنهم سيكسبون المال على المدى الطويل. إنهم يفضلون شراء الأسهم ، التي أصبح تقييمها الآن أكثر جاذبية. ولكن الأسوأ من ذلك أن تصفية المراكز تزيد من الضغط الهبوطي على أسعار الأسهم ، مما يجبر الصناديق الأخرى على عقد صفقات مماثلة.

لذلك ، يعتقد Shleifer و Cherry أن:

التحكيم القائم على الأداء ، وخاصةغير فعالة في ظروف عدم استقرار السوق ، عندما تنخفض الأسعار بشكل كبير ، وقد استثمر المحكمون بالفعل جميع رأس المال المتاح لهم. في هذه الظروف ، قد يضطر المحكمون إلى مغادرة السوق عندما يكونون في أمس الحاجة إلى مشاركتهم.

صقل إلى فرضية سوق فعالة حوليمكن في الواقع تفسير قيود التحكيم من خلال العديد من الحالات حيث يصف الناس ظروف السوق ويشكون من أن المعلومات لا تنعكس في الأسعار. غالبًا ما يُنظر إلى هذا البيان على أنه مخالف إلى حد ما لفرضية السوق الفعالة. ولكن ، بالطبع ، لا تتوقع أن تعمل الأسواق المعيبة بشكل صحيح. لذلك ، عندما يتم تقديم الرسملة المزعومة التي تبلغ عدة مليارات من الدولارات من Dentacoin كمثال على عدم كفاءة السوق ، يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن عدد الرموز في التداول الحر ربما كان ضئيلًا ، وكان تركيز الملكية مرتفعًا للغاية ، وكان الحصول على قرض لفتح مركز قصير أمرًا مستحيلًا. هذا يعني أن المشاركين في السوق ليسوا قادرين على التعبير عن رأيهم في الأصول.

مفهوم أكثر اكتمالا

بالنظر إلى هذه القيود (الميزاتهيكل السوق ، تكلفة المعلومات وقيود التحكيم) ، يمكننا تطوير نسخة أكثر اكتمالاً من فرضية السوق الفعالة ، والتي ستشمل هذه التحسينات. يمكن أن يبدو المعدل المعدل لشكل ما يلي:

تعكس الأسواق الحرة المعلومات المتاحة إلى الحد الذي تكون فيه هيئات التسعير مستعدة وقادرة على التصرف وفقًا لمعلوماتها.

• أسواق حرة - لأن الأسواق التي تسيطر عليها الدولةقد لا تحقق توازنًا بين العرض والطلب (على سبيل المثال ، أسواق العملات ذات القيود الرأسمالية لا تعطي إشارات موثوقة ، حيث يمكن تقييد المبيعات بشكل فعال).
• كيانات التسعير - لأن اللاعبين الصغار في معظم الحالات ليسوا حاسمين. عدد صغير من المشاركين برأس مال كبير يكفي لتضمين معلومات مهمة في السعر.
• لدرجة أنهم مستعدون للعمل - هذا يتعلق في المقام الأول بالتكلفةتلقي المعلومات. إذا كانت تكلفة الحصول على المعلومات أعلى من فائدة استخدامها (على سبيل المثال ، في حالة الكشف عن المحاسبة غير العادلة في الشركات العامة ذات رأس المال المصغر) ، فلن ينعكس ذلك في السعر.
• لديها القدرة على التصرف - هذا ينطبق على القيود الناشئة لالتحكيم. في حالة حدوث أزمة سيولة ، أو إذا لم تعمل الأسواق بشكل صحيح لسبب ما ولم تتمكن الصناديق من التعبير عن رؤيتها للوضع عن طريق السوق ، فقد تفقد الأسواق فعاليتها.

لذلك عندما معظم المهنيين من الميدانالحديث عن التمويل ERT ، فهي عادة ما تعني نسخة معدلة وموسعة إلى حد ما منه ، على غرار تلك المعروضة أعلاه. وتقريباً لا يتحدثون عن "الشكل الصارم" للارتجاع.

من المثير للاهتمام أننا ، عند توضيح مؤشر GER بشكل طفيف ، فإننا نعثر على مفهوم بديل تمامًا. النموذج الذي وصفته هنا يذكرنا إلى حد ما فرضية السوق التكيفية أندرو لو. في الواقع ، على الرغم من أنني سعيد لادعاء ذلكمعظم الأسواق (السائلة) تتسم بالكفاءة ؛ وفي معظم الحالات ، يعكس نموذج السوق التكيفي وجهات نظري حول الأسواق بشكل أكثر دقة من أي من صيغ GER الأصلية. العديد من المديرين الماليين الحاليين الذين أعرفهم على الأقل على دراية بعمل القانون.

باختصار ، يحاول لوه المصالحةاستنتاجات من الاقتصاد السلوكي الذي يكشف عن عدم العقلانية الواضحة في سلوك المستثمرين ، مع GER الأرثوذكسي. يسمي هذا فرضية السوق التكيفية لأنه يعتمد على نهج تطوري للأسواق. من خلال تطوير أفكار بلاك ، يقسم القانون المشاركين في السوق إلى "أنواع" ، مما يخلق فكرة مختلفة ومختلفة عن الفكرة السائدة لكفاءة السوق:

كمية المعلومات المنعكسة في الأسعار ،تمليها مجموعة من الظروف البيئية وكمية وطبيعة "الأنواع" الموجودة في الاقتصاد ، أو ، إذا كنت تستخدم المصطلح البيولوجي المناسب ، علم البيئة.

يصف القانون إمكانات الربح من عدم تناسق المعلومات على أنها "موارد" ، مما يؤدي بالمؤلف إلى صيغ مثل هذه:

إذا كان العديد من الأنواع (أو أعضاء واحدمن أنواع عديدة) تتنافس على الموارد النادرة نسبيًا في سوق واحدة ، من المرجح أن تكون هذه السوق ذات كفاءة عالية ، مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات ، والتي تستجيب بسرعة كبيرة لظهور المعلومات الأكثر صلة. من ناحية أخرى ، إذا تنافس عدد قليل من الأنواع في السوق على الموارد الممثلة بوفرة إلى حد ما ، فإن هذا السوق سيكون أقل كفاءة - مثل سوق الطلاء في عصر النهضة الإيطالي.

سياقية القانون والبراغماتية متسقةمع خبرة معظم المتداولين الذين يشعرون بشكل حدسي بأن المشاركين في السوق غير متجانسين إلى حد ما ، ويفهمون جيدًا مفهوم "اختيار الطاولة" المستعير من البوكر. هنا لن أخوض في نظرية القانون ، لكني أوصي بشدة بقراءة كتابه.

ماذا يعني هذا للبيتكوين في سياق النصف

كما رأينا ، معظم الأسواق فعالةمعظم الوقت. وهذا أمر لا تفعله الأسواق من حين لآخر ؛ هذه هي مهمتهم الرئيسية. لقد ذكرت بالفعل بعض الاستثناءات: القيود على التحكيم ، والأسواق غير الحرة ، وتأثير بعض التحيزات السلوكية والمواقف التي قد لا يكون فيها المشاركون في السوق لديهم دافع كافٍ للعثور على المعلومات ذات الصلة. السؤال هو ، هل تنطبق أي من هذه الحجوزات على أسواق البيتكوين؟ في الوقت الحالي ، لا يبدو ذلك. ليس لدينا أزمة سيولة. لا توجد قيود واضحة على التحكيم. في عصر "التمويل المسبق" (أود أن أقول حتى عام 2015) كان من الممكن التحدث بشكل مقنع عن مثل هذه القيود. في الواقع ، لم يكن لدى الموضوع ذو رأس المال الكبير طريقة سهلة للتعبير عن نظرة متفائلة بشأن آفاق بيتكوين. ولكن اليوم هناك مثل هذه الطرق.

بالنسبة للحرية ، فإن Bitcoin بالتأكيدإنها سوق حرة للغاية ، واحدة من أكثر الأسواق حرية على الأرض (نظرًا لأن الأصل نفسه قابل للنقل للغاية ، ويمكن إخفاؤه بسهولة وتداوله في جميع أنحاء العالم). على عكس معظم العملات ، فهي غير مضمونة وغير مضمونة من قبل أي سيادة ، ولا تخضع للسيطرة على حركة رأس المال ، مما قد يعيق بيعها. يمكن للمشاركين في السوق فتح مراكز قصيرة كبيرة في البيتكوين ، بحيث يكون لديهم كل فرصة للتعبير عن مجموعة كاملة من المشاهدات. وبالتالي ، على عكس الرسوم البيانية لـ "الأسواق العاملة" ، يمكنك تحديد المربع بأمان. الآن ، هل Bitcoin أصل كبير بما يكفي بحيث يبذل عدد كبير من الصناديق عالية الاحترافية جهودًا لاكتشاف المعلومات الأساسية المتعلقة بها؟ برسملة 150 مليار دولار ، أعتقد أن هذا صحيح تمامًا. وآخر اختبار لكفاءة السوق هو ما إذا كانت المعلومات المتعلقة بالسوق مدرجة في السعر على الفور أم مع بعض التأخير. سيكون من اللطيف رؤية دراسة حول تأثير الصدمات الخارجية على سعر الصدمات ، مثل عمليات تبادل القرصنة أو التغييرات التنظيمية المفاجئة.

المتطلبات الأساسية الوحيدةكفاءة السوق ، التي لا تزال هناك بعض الأسئلة حولها ، هي عدم وجود نموذج تقييم مشترك للمشاركين في السوق ، والذي بموجبه سيقيسون قراراتهم ، وتطوير البنية التحتية المالية. لا يزال هناك العديد من فئات الموضوعات التي يعتبر الحصول على البيتكوين فيها مشكلة كبيرة. بالطبع ، فإن التغلب على هذه المشاكل سيجعل آفاق بيتكوين أكثر وردية.

أما بالنسبة إلى النصف ، هل هو مدرج بالفعل فيالسعر أم سيكون محفز النمو؟ إذا قرأت حتى هذه النقطة ، فيجب أن تفهم كيف يبدو لي أنه من السخف أن هيئات التسعير يمكن أن تغفل بطريقة أو بأخرى عن التخفيض المخطط في معدل إصدار العملات. أي شخص مهتم على الأقل بالبيتكوين يعلم بحدود الحجم الإجمالي للانبعاثات ، والانخفاض التدريجي في الناتج. تم تسجيل إجمالي حجم الإصدار في الإصدار الأول من القانون ، الذي نشره ساتوشي في يناير 2009. التغييرات المخطط لها في معدلات الإصدار ليست معلومات جديدة. أي ردود فعل جانبية من جانب الطلب على النصف متوقعة للصناديق المهنية التي لديها حافز قوي للعب قبل المستثمرين.

ولكن هل يمكن أن يرتفع سعر البيتكوين عن السعر الحاليالمستويات؟ بالطبع. لا أعتقد أن نمو سعر الصرف ، في حالة حدوثه ، سيترافق مع تغير يمكن التنبؤ به تمامًا في معدل الانبعاثات (تخفيض من 3.6 إلى 1.8٪ على أساس سنوي) ، ولكن بالطبع أعتقد أن هناك عوامل أخرى يمكن أن يكون لها تأثير إيجابي على السعر ، ومعظمها يصعب التنبؤ بها. هل هذا يتماشى مع فرضية السوق الفعالة؟ إنه متسق. يسمح GER بالصدمات المعلوماتية (تخيل ، على سبيل المثال ، أن التضخم المتفشي حدث في عملة عالمية كبيرة). من الممكن أيضًا أن تتخذ هيئات التسعير موقفًا محافظًا بشكل مفرط فيما يتعلق بمستقبل Bitcoin أو تتصرف على أساس نموذج أساسي ضعيف. هذا يتناسب مع فهم أوسع من ERT.

أسواق الأوراق المالية المنظمة لها هيكليةالعوائق التي تحول دون الكفاءة في شكل حظر على التداول من الداخل. كما يحب مات ليفين القول ، فإن التداول من الداخل هو شكل من أشكال السرقة: عندما يتداول شخص ما في معلومات لا تخصه. نظرًا لأن التداول من الداخل محظور في كل مكان تقريبًا ، فإن المحفزات المعلقة ، مثل عمليات الاستحواذ ، لا تؤثر عادةً على أسعار الأسهم حتى يتم الإعلان عنها. ومع ذلك ، في أسواق السلع الافتراضية مثل Bitcoin ، لا تنطبق معايير التداول من الداخل عمومًا. إذا تم الكشف عن خطأ فادح ، يمكنك توقع أن تنعكس المعلومات في السعر على الفور. لذا بهذا المعنى ، من الممكن تمامًا أن يكون سوق البيتكوين أكثر من فعالة من الناحية الإعلامية ، على سبيل المثال ، من سوق الأسهم الأمريكية.

اعتراضات عامة

بعد ذلك ، سأفحص بعض الاعتراضات الشائعة على فرضية السوق الفعالة. من المحتمل أن تجد هنا إجابات لأسئلتك.

اكتشفت حالة من عدم الكفاءة. هذا يشير إلى عدم كفاءة الأسواق ككل.

انها مثل رمي الكرة في الهواء والادعاء بأن انفصاله المؤقت عن الأرض يدحض الجاذبية. سيجادل عدد قليل من المتخصصين في التمويل الممارسين بأن جميع الأسواق تظل فعالة بنسبة 100٪ من الوقت. إذا تم توزيع المعلومات بشكل غير متساوٍ أو لم يكن لدى حاملي المعلومات أموال كافية للتعبير عن آرائهم في السوق ، فقد لا تعكس الأسعار المعلومات. الفترات الوجيزة التي لا تعكس فيها الأسواق المعلومات بشكل صريح هي ببساطة ذريعة للتساؤل عن سبب عدم قدرة المشاركين في السوق على وضع المعلومات ذات الصلة في السعر. مثل هذه الحالات لا تشير إلى ضعف المعدل العام ، بل تعزز فائدتها كأداة تفسيرية.

لا يمكن للأسواق أن تكون فعالة حقًا بسبب السلوك غير العقلاني للمشاركين في السوق مدفوعين بتحيزاتهم الخاصة.

اكتشف الباحثون بالفعل عددًاأخطاء سلوكية مستمرة ، وأعتقد أنه من المحتمل أن تؤثر ، إلى حد ما أو على المدى المتوسط ​​، على أسعار الأصول بشكل منهجي. ومع ذلك ، فإن السؤال هنا هو ما إذا كانت ذات صلة بالحالة قيد النظر - التأثير المزعوم للتغيرات في معدل إصدار العملات المعدنية على سعر الأصل - وإلى أي مدى يمكن أن يؤثر هذا السلوك غير العقلاني المزعوم حقًا على تكوين سعر الأصول عالية السيولة البالغة 150 مليار. يمكنك القول: "ولكن هناك تحيز بين عملات البيتكوين يعزز زيادة أسعار الأصول مع انخفاض حاد في معدل الإنتاج ، حتى إذا كانت هذه المعلومات معروفة للجميع منذ فترة طويلة". إذا استطعت أن تثبت بأسلوب Kahneman و Tversky أن مثل هذا التصور البشري العالمي يؤثر على تسعير الأصول ويتعارض مع نماذج السوق السائدة ، فلن تكسب الحجة فحسب ، بل ستتمكن أيضًا من المطالبة بأمان بجائزة نوبل. في هذه الحالة ، أود أن أحيلك مرة أخرى إلى فرضية أسواق Luo التكيفية.

لا يمكن أن يكون سوق البيتكوين فعالاً ، لأن هذا الأصل ليس له عوامل أساسية تؤثر على تكوين الأسعار.

يعتقد بعض الناس أن العملة المشفرةالأسواق مدفوعة فقط بمشاعر المشاركين ، والعوامل الأساسية لهذه الأصول ببساطة غير موجودة. هذا اعتقاد خاطئ مناسب. وفي الوقت نفسه ، هناك عوامل أساسية واضحة تمامًا ، أعتقد أن الجميع سيوافق على أهميتها. فيما يلي قائمة قصيرة غير شاملة:

• جودة البنية التحتية المالية ،تزويد الناس بإمكانية الوصول إلى البيتكوين والسماح لهم بامتلاكها. في عام 2010 ، كان من المستحيل تقريبًا شراء عملات البيتكوين ، وكانت الخيارات الوحيدة لتخزينها هي Bitcoin-QT أو محفظة ورقية من صنعنا الخاص. اليوم يمكنك الوصول إلى مليار دولار من عملات البيتكوين ويمكنك إما تخزينها بنفسك أو الاعتماد على شخص من أكبر مديري الأصول أو الحافظين في العالم. هذا تغيير جوهري.
• جودة برنامج Bitcoin (قارن الإصدار الحالي مع عميل Satoshi الأول). تم تحسين البروتوكول نفسه وأدوات البرنامج من حوله وإعادة تصميمه وأصبح أكثر فائدة.
• الاستقرار والوظائف الفعليةالأنظمة - تخيل موقفًا حيث تعذر على Bitcoin إنتاج كتل جديدة في غضون شهر. بالطبع ، هذا سيؤثر على السعر. إذا وافقت على هذا البيان ، فأنت بذلك تقر بوجود عوامل أساسية ، وليس فقط معنويات المستثمرين.
• عدد الأشخاص في العالم الذين يعرفون عن Bitcoin وخلق الطلب عليه. في عالم التشفير ، غالبًا ما يسمى هذا "القبول". ولا يتعلق الأمر فقط بالمزاج ؛ هذا مؤشر على مصادر رأس المال التي تسعى بنشاط للوصول إلى البيتكوين.

هناك العديد من العوامل الأساسية الأخرى حولالذي لن أتحدث هنا. تسعى صناديق Bitcoin إلى تتبع مسارات هذه المتغيرات ومعرفة مدى المبالغة في تقديرها أو على العكس من ذلك التقليل من قيمتها بالنسبة لهذه المؤشرات. وهذا ما يسمى "التحليل الأساسي".

مرة أخرى ، إذا لم أقنعك ، فكر فقطحول التباين بين حالة Bitcoin في 2010 و 2020. خلال هذا الوقت ، أصبح من الأسهل شراء وبيع واستخدام وتخزين أوامر ضخمة. هذا تغيير في العوامل الأساسية. بالطبع ، هذه ليست العوامل الأساسية التي تنطبق على الأسهم ذات التدفقات النقدية ، ولكن البيتكوين ليس ضمانًا. إن وحدة Bitcoin هي الحق في المطالبة بمكان في السجل يمنحك الوصول إلى وظائف المعاملات المحددة للشبكة. أعترف أن العوامل الأساسية هنا ليست واضحة مثل الأسهم. لكن مفهوم العوامل الأساسية لا يقتصر فقط على رأس المال أو الأدوات ذات التدفقات النقدية. ينظر المستثمرون العالميون الشاملون في العملات على أساس المتغيرات الكلية أو تقييم المخاطر السياسية. ينظر تجار الأصول السلعية إلى وتيرة الإنتاج وصعود وهبوط العرض. هنا يمكننا رسم بعض القياس.

كل هذا يشير إلى أن الأموال لها أهمية كبيرةمعلومات السوق التي يمكنهم على أساسها اتخاذ قراراتهم ، وليس فقط المزاج أو دورات الضجيج. إن الحصول على تقييم أساسي دقيق للبيتكوين ليس بالأمر السهل.

إن كفاءة سوق البيتكوين مستحيلة بسبب تقلبها.

قد تكون الأسواق المتقلبة فعالة. تعني الكفاءة أن المعلومات المتاحة يجب أن تنعكس في السعر. فكر في قيمة خيار الاتصال مع فترة منتهية الصلاحية وسعر الأصل الأساسي ، وتتذبذب حول سعر التنفيذ. هنا الخيار هو "في المال" ، والدقيقة التالية عديمة الفائدة تمامًا. في هذه الحالة ، يتم الجمع بين التقلبات والكفاءة.

أو مثال آخر: رد فعل سعر الدولة الأرجنتينية. سندات للأزمة السياسية. العامل الأساسي هنا هو رغبة واستعداد الحكومة الأرجنتينية لتسديد ديونها. ستقوم الأسواق التي تعمل بكفاءة بمراجعة آفاق سداد الديون باستمرار. خلال فترة التغيير ، يصبح العامل الأساسي الرئيسي متقلبًا ، وبالتالي ، قيمة السندات.

يأتي تقلب البيتكوين في جزء منهحقيقة أن المشاركين في السوق يراجعون بسرعة احتمالات نموه ، من حيث السرعة والمسار. حتى التغييرات الطفيفة في التوقعات بشأن معدلات النمو لها تأثير كبير على القيمة العادلة الضمنية. (في الواقع ، في نماذج تقييم التدفقات النقدية المخصومة للأسهم ، تكون النتائج حساسة للغاية لمعدلات النمو على المدى الطويل.) غالبًا ما يراجع المشاركون في السوق توقعاتهم للنمو وتختلف توقعاتهم (لأنه لا يوجد نموذج واحد مهيمن لأسعار البيتكوين) ، والذي يؤدي إلى زيادة التقلبات ، خاصة على خلفية العرض غير المرن. إذا كانت توقعات النمو في المستقبل هم العامل الأساسي هو أن إعادة التقييم السريعة لهذه التوقعات تولد تقلبات مستمرة في الأسعار. لذا فإن التقلب لا يدحض ولا يستبعد الفعالية.

إذا كان GER يعمل بالفعل ، فإن سعر البيتكوين يجب أن يكون في البداية عند المستويات الحالية.

لا يعمل هكذا. العالم مختلف. كما قلت أعلاه ، لم تكن Bitcoin ناضجة ومستقرة منذ الأيام الأولى كما هي الآن. كان عليه أن ينمو إلى الصف الحالي. في الفترة المبكرة ، كان هناك قدر كبير من عدم اليقين حول ما إذا كان يمكنه حتى تحقيق النجاح إلى حد ما على الأقل. كان على Bitcoin أن تمر بالعديد من المحن والمحاكمات لكي تكون في مكانها الحالي. لذلك ، لم يكن من المنطقي وضع أموال كبيرة في Bitcoin منذ الأيام الأولى (على الرغم من أن هذا المعنى واضح تمامًا بالطبع) ، لأنه لم يكن لدى أي شخص ثقة في أنها ستنمو ، ولأن الناس في كثير من الحالات فقط لم تتح لها الفرصة للاستثمار فيها. فكر في كيفية الحصول على Bitcoin في عام 2012 ، بعد عامين من ظهورها. سيكون عليك استخدام شيء ما مثل BitInstant لـ Charlie Shrem أو Mt.Gox (التي أفلست منذ ذلك الحين) ، والتي ، كما نعلم الآن ، عملت حرفياً على الإفراج المشروط. يمكن استخراج عملة البيتكوين ، لكنها كانت مهمة فنية صعبة.

وهذا يعيدنا إلى موضوع قيود التحكيم. حتى العديد من المستثمرين متمنيا شراء بيتكوين من عام 2009 حتى يومنا هذا ،ببساطة لم يتمكن من القيام بذلك لأسباب تنظيمية ، بسبب المخاطر التشغيلية الناشئة والافتقار إلى البنية التحتية للسوق العاملة. حتى لو كانوا على يقين من أن Bitcoin سيكلف يومًا ما 100 مليار دولار ، لم تتح لهم الفرصة للتعبير عن وجهة النظر هذه عبر وسائل السوق. بالإضافة إلى ذلك ، لم يبدأ المستثمرون على الفور بقناعة راسخة. كانوا بحاجة لمعرفة مدى نجاح عمل البيتكوين في الظروف الحقيقية من أجل أن يقرروا استثمار أموال كبيرة فيه. إذا كنت توافق على أن نجاح Bitcoin المستمر في حد ذاته يمثل أيضًا معلومات جديدة تدخل السوق ، فأنت تدرك أن ERT لا تتطلب ظهور الأصول في السوق بشكل كامل على الفور وبتقييم أولي يزيد عن 100 مليار دولار.

ما يتأثر بشعبية مخططات بونزي مثل Plustoken لا يمكن أن يكون فعالاً.

أوافق على أن المستثمرين في Plustoken الذين اشتروا(ثم ​​تم بيعها) حوالي 200000 BTC ، كانت محركًا مهمًا لأسعار البيتكوين في 2019. لكن هذا لا يرتبط بالكفاءة. إذا كان من المعروف في الغرب أن جميع هذه العملات كانت مع Plustoken ، كانوا على وشك بيعها ، وسيظل سعر البيتكوين دون تغيير ، ثم أوافق على وجود أسئلة كبيرة تتعلق بالكفاءة. ومع ذلك ، تسربت المعلومات حول عملات البيتكوين Plustoken غربًا في وقت لاحق ، عندما تم بيع معظم هذه العملات بالفعل. تذكر: الكفاءة ليست في حقيقة أن السعر يجب أن يكون ثابتًا ؛ تعني الكفاءة أن السعر يجب أن يستجيب للمعلومات الجديدة.

ترتفع القيمة السوقية لأصول الشركات الصغيرة بمئات بالمائة بسبب الأخبار المريبة. هذا يشير إلى عدم كفاءة السوق ويدحض GER.

مرة أخرى: الأدلة المحلية أو المؤقتة على اللاعقلانية المزعومة لا تدحض فرضية السوق الفعالة. إما أن تعتقد أن الأسواق هي آليات جيدة لتقييم المعلومات أم لا. بالطبع ، العديد من هذه العملات البديلة ذات رأس المال الصغير ضعيفة من الناحية الهيكلية. يمكن تداولها في البورصات غير المنظمة أو غير السائلة. وهذا يعني أن الأسعار التي تراها لا تعكس الواقع بالضرورة. وبالتالي ، فإن حلقات ضخ واستهلاك الأصول غير السائلة تثبت القليل بالنسبة لوجهتي النظر ، باستثناء فقر بيئة السوق التي يتم تداولها فيها.

بشكل عام ، معظم أنصار GERالتعرف على وجود ارتباط إيجابي بين حجم الأصول واحتراف المشاركين في السوق. سيكون من الصعب للغاية الحصول على ميزة معلوماتية في الأسهم الكبيرة المتداولة. على الأرجح ، إذا وجدت بعض المعلومات ذات الصلة حول Apple أو Microsoft ، فسيجدها أيضًا شخص آخر. ولكن في فئات الأصول الأصغر والأقل سيولة ، يكون العائد على اكتشاف المعلومات ذات الصلة أقل بكثير ، وبالتالي ، يصبح المحللون الذين يضعون المعلومات بنشاط في سعر الأصول أصغر ، وهذا يزيد من احتمال العثور على معلومات فريدة. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن الصناديق الكبيرة التي تقدر بمليارات الدولارات لا يمكنها ببساطة تحقيق استراتيجياتها من خلال تداول الأصول باستخدام رأس المال المصغر.

من السهل أن نستنتج أن حجم السوق يؤثرفعاليته. إن Bitcoin ليس رمزًا مميزًا للرسملة الدقيقة ، فهو أصل متداول عالميًا بقيمة تزيد عن 100 مليار دولار. وهذا يوفر عائدًا كبيرًا على العثور على المعلومات ذات الصلة والتعبير عنها في شكل معاملات. وبالتالي ، هناك فرق كبير بين العملات البديلة غير الفعالة مع الرأسمالية الصغيرة (حيث يكون الدخل من المعلومات المكتشفة صغيرًا والأسواق ضعيفة) والأصل الناضج مع العديد من المحللين الذين يبحثون عن ميزة المعلومات.

لا ينخفض ​​سعر أصول التشفير ذات الرسملة المنخفضة خلال هجمات 51 ٪ أو وسط أخبار سلبية. يشير هذا إلى عدم كفاءة أسواق العملات المشفرة.

هنا أود أن أشير مرة أخرى إلى Lo (على محمل الجد -قرأت عن الأسواق المتجاوبة!). من وجهة نظر فرضية الأسواق التكيفية ، يمكن تفسير ذلك من خلال حقيقة أن مالكي الأصول ذات رأس المال المنخفض عادة ما يكونون داعمين للمشروع ، أو حتى أفضل ، هم على اتصال وثيق مع أعضاء الفريق المؤسسين ذوي التفكير المماثل. في هذه الظروف ، قد تنشأ نماذج سلوك كارتل. يمكنك أن ترى مناقشات مماثلة في Reddit و Telegram: يحث مالكو العملات بعضهم البعض على عدم بيعها ، خاصة في ظل عدم وجود أخبار سيئة ، على الرغم من حقيقة أن مجتمع التشفير اهتم لفترة وجيزة بالمشروع. الشراء وسط أنباء سيئة هي الطريقة التي يحاول بها المصدرون تخفيف آثار المحفز السلبي. ولكن هذا يمكن أن يعمل فقط في الأسواق الصغيرة حيث لم يتم توزيع الممتلكات على نطاق واسع.

بالإضافة إلى ذلك ، يجدر النظر في ذلك عمليالا أحد يمتلك هذه الأصول لأنهم يحبون التكنولوجيا الأساسية أو يجدون أنه من المثير للاهتمام أن نسخة معينة من الشفرة تم نسخها من Bitcoin Core أو Ethereum. يتم الاحتفاظ بأصول التشفير ذات رأس المال المصغر من أجل الاستفادة من مضخة مستقبلية محتملة. لذلك ، مشاكل البروتوكول نفسه ليست لهذه الأصول أساسي العوامل. الشيء الأساسي هو استعداد الفريق المُصدر لضمان "القبول" ، أو على الأقل بروزه ، من خلال البيانات الصحفية المواتية واتفاقيات الشراكة. حتى يتفكك البروتوكول الأساسي بالكامل ، قد تظل القدرة "الأساسية" لفريق الإصدار على إثارة الإثارة دون تغيير.

نظرًا لأن بعض bitcoiners تشتري BTC ميكانيكيًا على أساس منتظم (اقرأ: دفع العشور) ، وسوف ينخفض ​​حجم العرض الجديد ، سيؤدي هذا تلقائيًا إلى زيادة في السعر.

هذا مثال على تفكير المستوى الأول. يشير GER إلى المستوى الثاني. بالنسبة لي ، الفكرة الرئيسية لـ ERT هي أن أي معلومات لديك هي أيضًا مشارك محترف في السوق. نظرًا لأن المشاركين المحترفين لديهم حافز مالي قوي للعثور على المعلومات ذات الصلة ، يمكنك المراهنة على أنهم سيعبرون بنشاط عن موقفهم تجاه هذه المعلومات بمجرد العثور عليها. إذا كانت الفرضية القائلة بأن الضغط الساكن من جانب الشراء ، مع تخفيض معدل الإنتاج إلى النصف قد يكون له تأثير إيجابي على السعر ، معقولة ، فإن الأموال كانت ستعبر منذ فترة طويلة عن هذه الرؤية الإيجابية في شكل صفقة. وهذا ما يسمى "وضع السعر". إذا تم اكتشاف أن شيئًا كبيرًا يجب أن يحدث غدًا ، فسيتم تضمين هذه المعلومات في السعر اليوم. قد يكون من الصعب إدراك ذلك في المرة الأولى.

والسؤال إذن ربما ليس "هوهل هذه المعلومات المحددة في فراغ دافع للسعر؟ "، ولكن ،" هل لدي معلومات لا يملكها المحلل الأكثر موهبة وغنية بالموارد من صندوق تحوط كبير؟ " وإذا كانت الإجابة على السؤال الثاني سلبية ، فيمكننا أن نتوقع بأمان أن هذه المعلومات مدرجة بالفعل في السعر (إلى الحد الذي تكون فيه هذه المعلومات مهمة).

لماذا أركز كثيرًا على الأموال؟ لأن هذه شركات متخصصة تبحث بقوة عن معلومات جديدة وتعبر عنها في شكل معاملات. هم الموضوعات التي تحافظ على السعر وفقًا "للعوامل الأساسية". من المهم أن نتذكر أنه لا يوجد أحد في السوق يعمل بمعزل عن بقية العالم. يشبه السوق المعادلة الرقمية للغابة حيث تختبئ الحيوانات المفترسة في كل زاوية. هذه الحيوانات المفترسة ماهرة وسريعة ومزودة بالموارد.

في سياق أسواق الأسهم تحت الضواري ، أناأعني الصناديق التي يكون لمديريها علاقات شخصية مع المديرين التنفيذيين والمديرين الماليين - إنهم يتناولون العشاء مع المديرين التنفيذيين في الشركة ويكتشفون مدى تفاؤلهم بشأن الربع التالي. الأموال التي يعمل فيها عشرات المحللين مع مجموعات من هذه البيانات التي لم تشك في وجودها. سوف يتتبعون تحركات طائرات الشركات للتنبؤ بإبرام اتفاق. سيطلقون نموذجًا للتعلم الآلي لتقييم الحالة العاطفية لجيروم باول من حركات حاجبه عندما يعلن عن تصرفات الاحتياطي الفيدرالي. يستخدمون صور الأقمار الصناعية لقياس الازدحام أمام محلات السوبر ماركت لمعرفة ما إذا كان أداء Walmart الفصلي سيتجاوز القيم المتوقعة. الأسواق العامة تنافسية بشكل لا يصدق. بعض الأشخاص الأكثر موهبة يقومون بعملهم عليهم ، والقدرة على العمل على أساس المعلومات المتاحة محدودة فقط من خلال حظر التداول من الداخل. يمكن لأي شخص يعتقد أنه اكتسب ميزة المعلومات التعبير بحرية عن رؤيته بمساعدة أدوات السوق.

لذلك إذا كنت تعتقد أن لديكالمعلومات المتعلقة بالسوق (مثل توقع أن يصبح انخفاض معدل الانبعاث محركًا لنمو الأسعار) ، عندها يكون لدى المشاركين الأكثر تعقيدًا في السوق هذه المعلومات. وقد قدروا بالفعل الاحتمالات واتخذوا الإجراءات المناسبة.

أيضا ، لا تنس أن الأسواق لا تفعل ذلكديمقراطي. يتم ترجيحها برأس المال. يمكن أن يعبر "الحوت" عن رؤيته أكثر ثقلًا من سمكة صغيرة. تمتلك صناديق التحوط ببساطة المزيد من رأس المال (وكقاعدة عامة ، يمكن الوصول إلى رافعة مالية أرخص). وعندما يطورون موقفًا معينًا فيما يتعلق بأي أصل ، فإن لديهم الفرصة للتعبير عن رؤيتهم في السوق. هذه هي الطريقة التي يتم تضمين المعلومات في السعر. وبالتالي ، لا يهم في معظم الأحيان سوى هيئات التسعير.

جمعت Plustoken 200 ألف BTC (~ 1 ٪ من الإجماليعرض بأسعار معقولة) ، وأصبح بيعهم محركًا مهمًا لسعر البيتكوين في عام 2019. أليس من المنطقي توقع تأثير مماثل من النصف (يؤثر على 1.8٪ من الناتج)؟

بادئ ذي بدء ، لم يكن صعود وسقوط Plustoken حدثًا متوقعًا. كانت هذه معلومات جديدة حقًا - لدرجة أن معظم المستثمرين لم يعرفوا سوى نطاق مخطط بونزي هذا. بعد عن كيف كانت معظم عملات البيتكوين بالفعلبيعت. بالإضافة إلى ذلك ، بقدر ما يمكننا أن نقول ، تم تصفية محافظ Plustoken BTC في فترة قصيرة نسبيًا: يجب أن تكون حوالي 1-2 شهر. هذا عدد كبير من BTC لمثل هذه الفترة في أي سوق. يؤدي انخفاض معدل الإنتاج إلى انخفاض بنسبة 1.8٪ ، ولكن على أساس سنوي. هذا يعني أنه سيتم تعدين ~ 24،800 BTC أقل كل شهر. هذا رقم كبير إلى حد ما ، ولكن ليس على الإطلاق مثل 200،000 BTC التي تمت تصفيتها في وقت قصير. وعلى عكس بيع Plustoken ، يُعرف هذا التخفيض مقدمًا.

سيؤدي النصف إلى زيادة الطلب على البيتكوين ، مما يلهم المستثمرين ومن خلال التغطية الإعلامية. ونتيجة لذلك ، سيكون النصف على أي حال محفزًا إيجابيًا لسعر البيتكوين.

يعمل نفس المنطق هنا كما في الإجابة أعلاه. باستخدام مثال Litecoin ، يمكنك أن ترى بوضوح كيف ارتفع السعر بشكل حاد تحسبًا للانخفاض إلى النصف ، ثم انخفض بعد الحدث نفسه مباشرة. من المحتمل أنه في هذه الحالة فقط ، كان المستثمرون يأملون في النصف كمحفز إيجابي. هنا يمكنك أن ترى كيف تؤثر افتراضات المستثمرين حول سلوك المستثمرين الآخرين على السعر. تجد نفسك في لعبة متكررة حيث يشاهد الجميع الجميع ويحاول الجميع التنبؤ بكيفية تصرف الآخرين. وبالتالي ، حتى إذا كان هناك الكثير من الضغط على جانب الطلب بحلول النصف النصف - بسبب التغطية الإعلامية أو مجرد توقع المستثمر - فلن يكون هذا مفاجئًا لمنظمات التسعير وربما يتم تضمينه بالفعل في السعر قبل أشهر.

إذا كانت الأسواق فعالة ، فإن الاستثمار في Bitcoin لا طائل منه.

هذا ليس صحيحا على الإطلاق. بعض الجوانب الإعلامية للبيتكوين - مثل جدول الانبعاثات - مشهورة تمامًا وشفافة. ومع ذلك ، كما ذكرت ، فإن العديد من المحركات الأساسية لأسعار البيتكوين ليست سهلة التحليل أو حتى الاكتشاف. على سبيل المثال ، لا أحد يعرف العدد الحقيقي لأصحاب البيتكوين في العالم. إذا كنت قادرًا على التنبؤ بهذه العوامل بشكل أكثر دقة من غيرها ، فستحصل على ميزة معينة. بالإضافة إلى ذلك ، هناك العديد من الصدمات غير المتوقعة - مثل أزمات العملات - التي يمكن أن يكون لها تأثير إيجابي على آفاق Bitcoin. غالبًا ما يتم تجاهل منتقدي GER (العملة الألمانية) لأنه لا يقدم سوى تعبير من الأسواق بأسعار معقولة المعلومات. من الواضح أن المحفزات المستقبلية غير المعروفة حتى الآن لا تنتمي إلى المعلومات المتاحة. لم تحدث بعد.

بعد كل شيء ، إذا كنت تتوقع النموBitcoin أكثر دقة وأفضل من كيانات التسعير الأخرى ، ثم يمكنك استخدام تفهمك الممتاز لتحقيق ربح. وأعتقد أن هذا احتمال معقول. لذلك أنا لا أستبعد تمامًا إمكانية أن تكون عملة البيتكوين جذابة لمدير مالي نشط ، حتى مع الأخذ في الاعتبار GER. أنا نفسي متفائل للغاية بشأن مستقبل البيتكوين. وبالطبع ، أعتقد أن المعرفة المتخصصة في مجال البيتكوين يمكن أن تكون ذات قيمة كبيرة. إذا كنت مؤيدًا للشكل الصارم لنظام GER ، فلن أشارك في إدارة الأصول النشطة. في الواقع ، فإن المديرين النشطين هم الأكثر اهتمامًا تقريبًا بإيجاد طرق للتخلي عن GER بشكل كامل. وحقيقة أنني أقدم الحجج المؤيدة لها تتحدث بالفعل عن الكثير.

كمثال لما قد يبدو عليه النموذج الأساسي الموجه نحو الطلب للبيتكوين ، يمكنني أن أقدم لك ترجمة لمقال مثير للاهتمام بواسطة Byrne Hobart.

مع شكل معتدل من GER ، التحليل الأساسيممكن جدا وضروري. في النهاية ، يجب على شخص ما تحليل البيانات والعثور على المعلومات التي سيتم تحديدها في النهاية في السعر. ترك هذا العمل للمدير المالي النشط. لذا ربما تتمتع صناديق التحوط الخسيسة ومديريها ببعض الفوائد.

</ P>